क्रिप्टो खनन करने वालों का आईए की दिशा में कठिन परीक्षा
2022 में ऊर्जा खपत के विलेन के रूप में पहचानी जाने वाली कंपनियों का एक ऐसा समूह आज बड़ी तकनीकी कंपनियों का एक रणनीतिक प्रदाता बन रहा है। क्रिप्टोकरेंसी खनन करने वाली कंपनियां जो कृत्रिम बुद्धिमत्ता (आईए) के लिए डेटा केंद्रों में परिवर्तन कर रही हैं, वे कई महीनों से अनुबंध, मूल्यांकन और मीडिया कवरेज का संग्रह कर रही हैं। एप्लाइड डिजिटल (APLD) और IREN इस संक्रमण में सबसे चर्चित नाम हैं। समस्या यह है कि कहानी कार्यान्वयन से कहीं आगे बढ़ रही है, और बाजार अब स्पष्टता की मांग करने वाला है।
इस परिवर्तन का तर्क ऐसे दिखता है कि दोनों उद्योगों को भारी मात्रा में बिजली, गहन शीतलन और उच्च घनत्व वाली अवसंरचना की आवश्यकता होती है। खनन के लिए एक डेटा सेंटर और आईए कार्यभार के लिए एक डेटा सेंटर कई भौतिक संसाधनों का साझा करते हैं, जैसे कि पावर सबस्टेशन और कुछ केसों में, वही जमीन। इसी तर्क पर निवेशकों का एक बड़ा हिस्सा आधारित था। लेकिन साझा बिजली इंजीनियरिंग का मतलब यह नहीं है कि व्यापार मॉडल समान हैं, या यह कि मार्जिन, ग्राहक और अनुबंध के चक्र वैध तरीके से कार्य करते हैं।
विरासती संपत्ति का प्रबंधन एक लाभ या बोझ हो सकता है
क्रिप्टोकरेंसी खनन के लिए अवसंरचना को हैशरेट अधिकतम करने के उद्देश्य से बनाया गया था, न कि उन मानकों को पूरा करने के लिए जो आईए के व्यावसायिक ग्राहकों की आवश्यकता होती हैं। माइक्रोसॉफ्ट, अमेज़न या गूगल जैसे हाइपरस्केलर उस प्रदाता के साथ अनुबंध नहीं करते जो 99.999% अपटाइम, सटीक शीतलन प्रणालियों और विशेष प्रमाणन स्तरों को सुनिश्चित नहीं कर सकता। जो अंतर है, उसे एक प्रेस कॉन्फ्रेंस से नहीं भरा जा सकता: इसके लिए निरंतर पूंजी खर्च, समय और सबसे महत्वपूर्ण रूप से, त्रुटिहीन संचालन की कार्यान्वयन की आवश्यकता होती है।
यहाँ पर मेरा पहला पोर्टफोलियो तनाव दिखाई देता है। ये कंपनियाँ अभी भी खनन संपत्तियों का संचालन कर रही हैं जो नकदी प्रवाह उत्पन्न करती हैं—हालाँकि यह उतार-चढ़ाव वाली होती है, जो बिटकॉइन के मूल्य और हॉल्विंग पर निर्भर होती है—जबकि वे पूरी तरह अलग बिक्री चक्रों के साथ एक नया व्यापार इकाई बनाने का प्रयास कर रही हैं। खनन एक वस्तु व्यापार है जिसमें मार्जिन बाजार कीमत के अनुसार संकुचित या विस्तारित होते हैं। आईए के लिए अवसंरचना के अनुबंध कई वर्षों के लिए संस्थागत ग्राहकों के साथ होते हैं जो कड़े नज़रे रखते हैं, सेवा की गारंटी चाहते हैं और रुकावटें सहन नहीं करते। इन दोनों तर्कों को एक ही संगठनात्मक संरचना से प्रबंधित करना एक ऐसा दांव है जिसे बहुत कम कंपनियाँ बिना किसी एक के दूसरे को नष्ट किए सफलतापूर्वक कार्यान्वित कर सकती हैं।
अधिकतम तात्कालिक जोखिम रणनीतिक नहीं है: यह संचालन का है। यदि नेतृत्व टीम आईए के अनुबंधों को बढ़ाने के लिए वित्तीय और प्रतिभा के संसाधनों को समर्पित करती है, उससे पहले कि विरासती अवसंरचना को स्थिर किया जाए, तो खनन का व्यवसाय—जो संक्रमण को वित्तपोषित करना जारी रखता है—ठीक उसी समय खराब हो सकता है जब इसकी नकदी प्रवाह की सबसे अधिक आवश्यकता होती है। यही वह स्थिति है जो परिवर्तन में कंपनियों को नष्ट करती है: नए इंजन के चालू होने से पहले उस इंजन को खत्म करना जो खोज का खर्च उठाता है।
वर्तमान संकेतकों से भविष्य का मापने की जाल
पूंजी बाजार, इसकी संरचनात्मक अधीरता के साथ, पहले से ही उन व्यवसायों पर परिपक्व कंपनी के मैट्रिक्स लागू कर रहा है, जो अभी भी मान्यता के चरण में हैं। जब एक विश्लेषक बाजार में APLD या IREN को दंडित करता है क्योंकि उनके आईए डिवीजन के संचालन मार्जिन एक स्थापित प्रदाता जैसे इक्विनिक्स के स्तर तक नहीं पहुंचते हैं, तो वह ठीक वही गलती कर रहा है जो परिवर्तन परियोजनाओं को नष्ट कर देती है।
आईए के लिए अवसंरचना का एक ऐसा व्यवसाय इकाई जो अभी अपने पहले अनुबंधों पर हस्ताक्षर कर चुकी है, उसकी तुलना एक आपरेटर के EBITDA से नहीं की जा सकती है जिसे स्थायी अनुबंधों का दशकों का अनुभव है। इस चरण में मापने के लिए क्या जरूरी है, वह अलग है: अनुबंधों पर हस्ताक्षर करने की गति, ग्राहकों की क्रेडिट गुणवत्ता, नई क्षमता के शुरू होने का समय और—सबसे महत्वपूर्ण—यदि तकनीकी प्रतिबद्धताएं वादा के समय पर पूरी की जा रही हैं। यही वे संकेतक हैं जो यह बताते हैं कि व्यापार का भविष्य है, न कि त्रैमासिक मार्जिन।
समस्या यह है कि ये कंपनियाँ, जो सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध हैं, मूल्यांकन के ढांचे को नियंत्रित नहीं करती हैं। उन्हें ऐसे लेखांकन मानकों के तहत रिपोर्ट करना आवश्यक है जो आंतरिक मान्यता में और चालू संचालन में भिन्नता नहीं देखते। यह उन्हें दो दर्शकों का प्रबंधन करने के लिए मजबूर करता है: ऐसे निवेशक जो विकास के लिए वित्तपोषण करते हैं और विश्लेषक जो तात्कालिक लाभ चाहते हैं। यह तनाव छोटी अवधि के निर्णयों की ओर ले जाता है जो दीर्घकालिक व्यवसाय के निर्माण को बाधित कर सकते हैं।
अगला परीक्षा दृश्य, वित्तीय इंजीनियरिंग का है
आने वाले 18 महीनों में इन ऑपरेटरों के लिए जो आ रहा है, वह न तो कथा का मुद्दा है और न ही ब्रांड की स्थिति। यह एक वित्तीय आर्किटेक्चर की समस्या है। उन्हें दिखाना होगा कि वे बिना संतुलन को नुकसान पहुंचाए, आईए के लिए क्षमता का विस्तार करने के लिए पूंजी व्यय को वित्तपोषित कर सकते हैं, जबकि वे नकद उत्पन्न करने वाले खनन आधार को चालू रखते हैं। यह अभ्यास पूंजी आवंटन की एक अनुशासन की आवश्यकता करता है जो अनुबंधों पर हस्ताक्षर करने और उन्हें प्रेस विज्ञप्तियों में घोषित करने से कहीं अधिक है।
जीवन के लिए सबसे अधिक संभावना वाला मॉडल वही है जो तीन चीजें एक साथ सफलतापूर्वक कर सके: सबसे पहले, विरासती अवसंरचना की निश्चित लागतों को नए मांग के लिए उत्पादक संपत्तियों में बदलना, जिससे अव्यवसायिक पूंजी कीो भार को कम किया जा सके। दूसरा, आईए के अनुबंधों को अग्रिम या चरणबद्ध भुगतान के साथ संरचित करना, जो आंशिक रूप से विस्तार को वित्तपोषित करते हैं, न कि पूरे जोखिम को अपने संतुलन पर ले जाने के लिए। तीसरा, और सबसे कठिन, ऐसा संचालन टीम बनाना जो डेटा केंद्रों के व्यावसायिक मानकों में वास्तविक अनुभव रखती हो, क्योंकि खनन रैक के संचालन और आईए के लिए महत्वपूर्ण कार्यभार के लिए प्रमाणित अवसंरचना का संचालन करने के बीच का अंतर केवल इरादे से नहीं भरा जा सकता।
एप्लाइड डिजिटल और IREN सही समय पर सही संसाधनों के साथ आए। इसने उन्हें बातचीत करने का अवसर दिया, जो तीन साल पहले असंभव थी। लेकिन टेबल पर पहुंचना अनुबंध बंद करने के समान नहीं है, और अनुबंध बंद करना उसे प्रदान करने के समान नहीं है। जो चरण आगे है वह ठीक ढंग से यही मापता है: क्या संचालन कार्यान्वयन उस अवसर के स्तर पर है जो बाजार ने उनके लिए खोला।
इन ऑपरेटरों की दीर्घकालिक क्षमता इस बात पर निर्भर करती है कि क्या वे आईए विभाग को एक ऐसी इकाई के रूप में स्थापित कर पाते हैं जिसमें अपनी स्वयं की शासन, मैट्रिक्स और वित्तपोषण हो, जो क्रिप्टो व्यवसाय के उतार चढ़ाव से सुरक्षित हो, या वे अंततः दोनों का प्रबंधन एक संरचना के रूप में करते हैं, जो तात्कालिक लाभ के लिए अनुकूलित है और एक ही समय में दोनों मोर्चों को बाधित करती है।
