आपके सेवानिवृत्ति के पैसे अब केवल स्टॉक में नहीं होंगे

आपके सेवानिवृत्ति के पैसे अब केवल स्टॉक में नहीं होंगे

30 मार्च, सोमवार को, अमेरिका के श्रम विभाग ने एक नियामक प्रस्ताव प्रस्तुत किया, जो स्वीकृत होने पर 401(k) सेवानिवृत्ति योजनाओं की संरचना को मौलिक रूप से बदल देगा। विभाग ने एक "सुरक्षित आश्रय" — एक सेफ हार्बर — का ढांचा पेश किया, जो योजना प्रशासकों को श्रमिकों के लिए उपलब्ध विकल्पों में वैकल्पिक निवेश शामिल करने की अनुमति देगा: प्राइवेट इक्विटी, प्राइवेट क्रेडिट और, जिस पर तुरंत अधिक बहस हुई, क्रिप्टोकरेंसी।

प्रारंभिक मीडिया कवरेज ने "लोकतांत्रिकरण" के कोण पर जोर दिया: ऐसे संपत्तियां जो पहले संस्थागत पेंशन फंड या मान्यता प्राप्त निवेशकों के लिए आरक्षित थीं, व्यक्तिगत बचत करने वालों तक पहुंचेंगी। यह रूपरेखा तकनीकी रूप से सही है, लेकिन यह उन लागतों, तरलता और शासन की यांत्रिकी को नहीं बताती जो यह निर्धारित करती हैं कि यह पहुंच एक लाभ है या अवसर के चश्मे में छिपा जोखिम का हस्तांतरण है।

इस प्रस्ताव से हल होने वाली समस्या

401(k) योजनाएं अमेरिकी श्रमिकों की बचत में दशकों से ट्रिलियन डॉलर का प्रबंधन कर रही हैं और दशकों से, उनकी निवेश सीमा म्यूचुअल फंड, इंडेक्स फंड, और कुछ मामलों में, नियोक्ता के शेयरों तक सीमित थी। श्रम विभाग का तर्क इस दायरे को व्यापक करने के लिए एक वैध निदान पर आधारित है: विविध पोर्टफोलियो, जिनमें कम सहसंबंध वाले संपत्तियां होती हैं, ऐतिहासिक रूप से जोखिम के समायोजित रिटर्न पर बेहतर प्रदर्शन करते हैं।

बड़े पेंशन फंड - जैसे कि CalPERS, नॉर्वे के सॉवरेन वेल्थ फंड, और प्रमुख विश्वविद्यालयों के फंड - लंबे समय से अपने संपत्तियों का 20% से 30% प्राइवेट इक्विटी और वैकल्पिक क्रेडिट में आवंटित कर रहे हैं, क्योंकि ये संपत्ति वर्ग सार्वजनिक सूचकांकों की तुलना में बेहतर रिटर्न देते हैं। नियामक प्रस्ताव का तर्क तकनीकी रूप से मजबूत है: यदि ये रणनीतियाँ संस्थागत स्तर पर काम करती हैं, तो व्यक्तिगत योजनाओं में इन्हें विस्तारित करने की तर्कसंगतता कागज़ पर सही है।

समस्या आधार में नहीं है। यह संस्थागत स्तर पर काम करने और व्यक्तिगत स्तर पर काम करने में अंतर में है, और कैसे यह अंतर पूरी तरह से भिन्न लागत संरचनाओं का उत्पादन करता है।

"सुरक्षित आश्रय" का समाधान नहीं

एक पेंशन फंड जो एक प्राइवेट इक्विटी फंड के लिए पहुंच का व्यापार कर रहा है, वास्तविक वार्ता की शक्ति के साथ आता है: यह प्रबंधन शुल्क में कमी, तरलता की बेहतर शर्तें और निगरानी समितियों में सीटों की मांग कर सकता है। एक व्यक्तिगत 401(k) योजना, हालांकि अन्य के साथ एक प्रशासक के माध्यम से समूहित की गई हो, उस ही मेज़ पर एक बहुत कमजोर वार्तालाप स्थिति के साथ आती है।

प्राइवेट इक्विटी में प्रबंधन शुल्क ऐतिहासिक रूप से महत्वपूर्ण हैं: यह एक वार्षिक शुल्क है जो प्रतिबद्ध पूंजी पर लगाया जाता है, साथ ही लाभ में एक हिस्सा होता है। बड़े संस्थागत फंड्स में, ये शुल्क प्रतिस्पर्धात्मक दबाव के कारण कम हो गए हैं। लेकिन मास-मार्केट के लिए डिज़ाइन किए गए वाहनों में - जो अंततः 401(k) में पैक होंगे - यह वार्ता शक्ति उसी हद तक मौजूद नहीं है, और शुल्क आमतौर पर अधिक होते हैं।

दूसरा मुद्दा संरचनात्मक तरलता है। एक श्रमिक को 55 की उम्र में अगर अपनी पूंजी की जरूरत है क्योंकि उसने अपनी नौकरी खो दी या चिकित्सा आपात स्थिति का सामना किया, तो वह प्राइवेट इक्विटी फंड के सामान्य चक्रों को नहीं इंतजार कर सकता, जो आमतौर पर पूंजी लौटने से पहले सात से बारह साल का समय लेते हैं। प्रस्तावित नियामक ढांचा इस तनाव को समाप्त नहीं करता है: यह इसे एक्सपोजर सीमाओं और समय-समय पर तरलता विंडो के साथ तैयार किए गए उत्पादों के माध्यम से प्रबंधित करता है, लेकिन उन विंडो के शर्तें हैं और यह एक अनुकूल निकासी मूल्य की गारंटी नहीं देती हैं।

तीसरा कारक, और संभवतः सबसे जटिल, संपत्ति का मूल्यांकन है। सार्वजनिक शेयर फंड को बाजार मूल्य पर दैनिक मूल्यांकन किया जाता है। प्राइवेट इक्विटी और प्राइवेट क्रेडिट को त्रैमासिक आधार पर मूल्यांकन किया जाता है, जिसमें तुलनात्मक लेनदेन, अनुमानित नकद प्रवाह और प्रबंधक की सच्चाई का उपयोग किया जाता है। इससे जो विश्लेषक 'स्मूथिंग' कहते हैं, वह उत्पन्न होता है: वास्तव में संपत्ति की अस्थिरता श्रमिक के मासिक खाते में नहीं दिखती, लेकिन यह होती है और निकासी के समय प्रकट होती है।

नियामक को उत्तर देने वाला परिचालन प्रश्न

प्रस्तावित "सुरक्षित आश्रय" ढांचा ERISA (व्यवस्था द्वारा अधिनियमित रिटायरमेंट योजनाओं का नियमन) के तहत योजना के प्रशासक को कानूनी दायित्व से बचाता है, यदि वह निर्धारित उचित औपचारिकताओं का पालन करता है। यह समस्या प्रशासक के लिए समाधान करता है, लेकिन ज़रूरी नहीं कि लाभार्थी के लिए।

उभरती हुई जिम्मेदारी की आर्किटेक्चर असममित है: वैकल्पिक फंड का प्रबंधक अपनी फीस लेता है вне конечी रिटर्न के। योजना का प्रशासक यदि नियामक प्रक्रिया का पालन किया है तो वह सुरक्षित रहता है। श्रमिक रिटर्न, तरलता और अस्पष्ट मूल्यांकन का जोखिम उठाता है। यह प्रस्ताव को अमान्य नहीं करता, लेकिन यह स्पष्ट रूप से परिभाषित करता है कि किसे प्रयोग की ऑपरेशनल लागत का भार उठाना चाहिए।

क्रिप्टोकरेंसी को संभावित रूप से योग्य संपत्तियों की सूची में शामिल करने से एक अलग आयाम जुड़ता है। प्राइवेट इक्विटी संपत्तियों के पास कई आर्थिक चक्रों के तहत दशकों का ऐतिहासिक डेटा है। क्रिप्टोकरेंसी केवल दो पूर्ण बाजार चक्रों से गुज़री हैं। यह उन्हें संपत्ति वर्ग के रूप में बाहर नहीं करता है, लेकिन उनके दीर्घकालिक पोर्टफोलियो व्यवहार में अस्थिरता का स्तर एक अच्छी तरह से संरचित प्राइवेट क्रेडिट फंड की तुलना में गुणात्मक रूप से भिन्न है।

यह खुलापन वित्तीय उद्योग के बारे में क्या उजागर करता है

प्रस्ताव के तकनीकी गुणों से परे, श्रम विभाग की पहल एक वित्तीय आर्किटेक्चर के दो मॉडलों के बीच तनाव के एक बिंदु पर है।

पहला मॉडल पारंपरिक है: कम लागत, उच्च विविधता और दैनिक तरलता वाले पोर्टफोलियो। कम लागत वाले इंडेक्स फंड ने बीस वर्षों में लोकप्रियता हासिल की है क्योंकि उनकी प्रस्तावना सरल है - सक्रिय प्रबंधन के लिए शुल्क न लेना, जो सांख्यिकीय रूप से इंडेक्स को नहीं पार करता - और यह प्रस्तावना अधिकांश व्यक्तिगत बचतकर्ताओं के लिए सही साबित हुई है।

दूसरा मॉडल, जिसे यह प्रस्ताव बढ़ावा देता है, ऑपरेटिंग जटिलता और उच्च लागत संरचनाओं को पेश करता है बदले में एक अपेक्षित रिटर्न की प्रीमियम जो दीर्घकालिक में वास्तविक है लेकिन परिणाम लाने के लिए पैमाने, परिष्कार और संस्थागत धैर्य की आवश्यकता होती है। दोनों मॉडलों के बीच का तनाव कोई नियामक समाधान से हल नहीं होता है: यह व्यक्तिगत बचतकर्ताओं की वास्तविक क्षमता पर निर्भर करता है कि वे जो खरीद रहे हैं उसकी मूल्यांकन करें।

यह प्रस्ताव सार्वजनिक परामर्श के चरण में है। वैकल्पिक पूंजी प्रबंधन फंड के लिए इसके आगे बढ़ने के लिए मजबूत प्रोत्साहन हैं, क्योंकि यह एक पूंजी के स्विमिंग पॉल के लिए पहुंच का प्रतिनिधित्व करता है जो वर्तमान में उनके लिए बंद है। बचतकर्ता के समर्थकों के पास पारदर्शिता और एक्सपोजर सीमाओं की मांग के लिए समान रूप से मजबूत प्रोत्साहन हैं, जो उन लोगों को सुरक्षित रखें जो जोखिमों को पहचानने में सक्षम नहीं हैं।

इस प्रस्ताव का अंतिम परिणाम नियामक ढांचे से कम और लागू किए जाने वाले प्रकटीकरण मानकों से अधिक निर्भर करेगा। निवेश के ब्रह्मांड को खोलना तकनीकी रूप से तटस्थ है; लाभार्थी की सुरक्षा संपत्ति वर्ग के लिए शुल्क, ऑडिट योग्य और संयोजन सीमाओं के विवरण में निहित है।