لماذا يُثري طفرة الذكاء الاصطناعي الأثرياءَ أنفسَهم دائماً، وكيف يمكن أن يتغير ذلك
ثمة رقم يستحق التأمل قبل الشروع في التحليل: في عام 2025، استأثرت شركات الذكاء الاصطناعي بـ61% من إجمالي استثمارات رأس المال الجريء على مستوى العالم، وفقاً لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. وهذا يعادل 258.7 مليار دولار من أصل 427.1 مليار دولار إجمالاً. وفي الربع الأول من العام ذاته، ضاعفت صفقة واحدة بقيمة 40 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي حجم نشاط رأس المال الجريء العالمي من ربع إلى ربع آخر. إنه ليس قطاعاً داخل السوق، بل هو السوق بأكمله.
والآن يأتي السؤال الذي لا مفرّ من طرحه: من الذي يستولي على هذه الثروة؟ الإجابة المختصرة هي أنهم ليسوا المستثمرين العاديين، ولا صناديق التقاعد التقليدية، وبالتأكيد ليسوا مواطني الطبقة الوسطى الذين يمتلكون حسابات استثمارية في صناديق المؤشرات. إن الثروة التي تولّدها هذه الموجة التكنولوجية تُبنى في دائرة خاصة محكمة الإغلاق لا يتمكن غالبية الناس من الوصول إليها من الناحية القانونية، ليس بسبب الإهمال، بل بسبب تراكم السياسات التنظيمية على مدى عقود.
وقد صاغ أحد المخضرمين في مجال رأس المال الجريء، الذي يمتلك خمسةً وعشرين عاماً من الخبرة في هذه الصناعة، تشخيصاً نادراً ما يُصرَّح به بهذا الوضوح: المشكلة ليست أن أصحاب المليارات يدفعون ضرائب منخفضة. المشكلة هي أن النظام الحالي يجعل مشاركة الطبقة الوسطى في أكبر أحداث خلق الثروة في التاريخ الحديث شبه مستحيلة قانونياً. وهذا يستحق أن يُؤخذ على محمل الجد بوصفه تشخيصاً بنيوياً، لا خطاباً سياسياً.
---
الآلية التي حلّت محل البورصات العامة
خلال عقدَي الثمانينيات والتسعينيات، كانت أهم شركات التكنولوجيا في العالم تطرح أسهمها للعموم في مراحل مبكرة نسبياً من دورة حياتها. مايكروسوفت، وإنتل، وسيسكو، وأمازون: حدث معظم ارتفاع قيمتها في حين كانت مدرجةً في الأسواق العامة، حيث كان بإمكان أي شخص يمتلك حساباً وساطةً شراء أسهمها. لم تكن تلك سياسةً واعية للإدماج، بل كانت ببساطة الطريقة التي كان النظام يعمل بها: إذا احتاجت شركة ما إلى رأس مال بحجم كبير، كان الطرح العام هو المسار الأكثر كفاءة.
توقّف هذا الآلية عن العمل بهذه الصورة بعد عام 2002، حين أضاف قانون ساربينز-أوكسلي طبقات من متطلبات الامتثال التنظيمي التي باتت عبئاً ثقيلاً بشكل خاص على الشركات الصغيرة والمتوسطة. ومن ثَمَّ، حين اقترن ذلك بقانونَي الأوراق المالية الصادرَين عامَي 1933 و1934، اللذَين يقصران الاستثمار في التوظيفات الخاصة على المستثمرين المعتمَدين —أي الأفراد الذين تتجاوز ثروتهم الصافية مليون دولار، أو تتخطى دخولهم السنوية حدوداً معينة— باتت الشروط التي تدفع شركة عالية النمو للبقاء خاصة أكثر مواتاةً بشكل منهجي.
والنتيجة المرئية هي تقلّص السوق العامة. فمؤشر ويلشاير 5000، الذي أُنشئ لاستيعاب مجمل سوق الأسهم الأمريكية، يغطّي اليوم نحو 3100 شركة فقط. والرقم بحد ذاته يقول كل شيء عن اتجاه هذا المسار.
ما جرى بالتوازي مع ذلك هو تشييد منظومة خاصة متينة بما يكفي لتحل محل ما كانت توفره الأسواق العامة: رأس المال بحجم ضخم، والسيولة الانتقائية للمؤسسين والموظفين، والأسواق الثانوية النشطة، والمستثمرون المؤسسيون المستعدون لتوقيع شيكات متزايدة الحجم. لسنوات وشركات مثل أوبن إيه آي، وأنثروبيك، وسبيس إكس تعمل ضمن هذا الهيكل. فهي قادرة على جمع مليارات الدولارات دون الخضوع للتدقيق الفصلي في وول ستريت، ودون الإفصاح عن معلومات استراتيجية حساسة، ودون التعرض للنزاعات القانونية التي ترافق الشركات العامة.
من منظور مجالس إدارتها، هذا القرار عقلاني تماماً. فشركة تبلغ قيمتها السوقية مئة مليون دولار قد تتعرض لأضرار بالغة جراء دعوى قضائية بقيمة عشرة ملايين دولار، حتى لو كانت الادعاءات واهية. إن مزيج تكاليف الامتثال، والتعرض القانوني، والرقابة العامة يخلق حوافز ملموسة جداً للبقاء في الدائرة الخاصة أطول وقت ممكن. المشكلة ليست في عقلانية كل شركة على حدة. المشكلة تكمن فيما ينتج عن هذا النمط في مجمله عبر عقدين من الزمن.
---
سوق خاصة يكثر فيها جُباة العوائد
إن منظومة رأس المال الخاص التي حلّت محل الأسواق العامة ليست بالضبط هيكلاً فعّالاً من حيث التكلفة. فثمة وسطاء في كل حلقة من حلقاتها: وكلاء التوظيف، ومنصات السوق الثانوية، والمركبات الاستثمارية الهيكلية، وصناديق الصناديق، وكل منها يأخذ عمولة إدارته ونصيبه من الأرباح. ويدفع المؤسسون والمديرون هذا الثمن عبر تقييمات فعلية أدنى، وزيادة في الاحتكاك التشغيلي، وسيولة أقل مما كانوا سيحصلون عليه في سوق عامة منظّمة جيداً.
في الوقت ذاته، يعمل من يتمتعون بالوصول إلى هذه الدائرة بمزايا هيكلية تعزّز بعضها بعضاً. فمكاتب إدارة الثروات الضخمة والصناديق السيادية قادرة على توقيع شيكات أضخم، والإبقاء على مراكزها لفترات أطول، والتحرك عبر الحدود وفئات الأصول دون القيود التي يفرضها نموذج الصندوق ذي العمر الافتراضي العشري الذي تستخدمه صناديق رأس المال الجريء التقليدية. ووفقاً للتحليل المنشور في تقرير Family Wealth Report، فإن "بعض أكبر الصفقات وأكثرها أثراً في مجالات التكنولوجيا والرعاية الصحية وعلوم الحياة لم تقدها صناديق رأس المال الجريء التقليدية"، بل قادتها بالضبط تلك الهياكل ذات رأس المال الصبور التي لا تحتاج إلى إعادة الأموال لمستثمريها في غضون أجل محدد.
وتُفيد LGT Capital Partners، المتخصصة في الاستثمار الخاص في مجال الذكاء الاصطناعي، بأنها وظّفت أكثر من 7 مليارات دولار في أكثر من 155 استثماراً في الذكاء الاصطناعي منذ عام 2012، مع تركيز ما يقارب 80% من هذا النشاط في جولات التمويل الأولي والسلسلة الأولى (Series A). وهذا النوع من الوصول المبكر، حيث يتراكم الجزء الأكبر من إمكانية ارتفاع القيمة، بعيد كلياً عن متناول المستثمر التجزئي أو صندوق التقاعد المعتاد.
وقد حذّر لورانس فينك، رئيس ومدير تنفيذي لمجموعة BlackRock، من أن طفرة الذكاء الاصطناعي قد تُوسّع الفجوة في الثروة، بقدر ما يدفع المستشارون الماليون عملاءهم نحو الأسواق، لأن ذلك يُضخّم الفارق بين من يمتلكون رأس مال متمركزاً وبين من لا يمتلكونه. وهذا التحذير صحيح، لكنه غير مكتمل: حتى من يشاركون في الأسواق العامة لا يصلون إلا إلى الجزء الأخير من قصة خلق القيمة في هذه الشركات. فالجزء الأكبر من ارتفاع القيمة يكون قد حدث بالفعل قبل ظهور أي سعر عام.
---
ما يقترحه من يعرف النظام من الداخل
حجة المخضرم في رأس المال الجريء الذي أشعل هذا النقاش ليست أيديولوجية بالدرجة الأولى. إنها حجة بنيوية. ومقترحاته تستحق أن تُدرس بالبراغماتية ذاتها التي يقدّم بها تشخيصه.
الأول: إصلاح نظام التقاضي في دعاوى المساهمين، بما يشمل تطبيق قواعد "الخاسر يدفع" لثني أصحاب الدعاوى التافهة. سيُخفف هذا من أحد أبرز العوامل التي تؤثر في قرار البقاء خاصاً، لا سيما للشركات الأصغر. وسيكون تأثيره على عرض الشركات العامة تدريجياً لا فورياً، لكنه سيصحّح تشوهاً حقيقياً.
الثاني: توسيع وصول الأفراد إلى مركبات الاستثمار في الأسواق الخاصة. فقواعد المستثمر المعتمَد السارية حالياً في الولايات المتحدة صُمِّمت لعصر آخر من السوق. تحديث هذه المعايير، أو ابتكار فئات جديدة من المركبات المنظّمة التي تتيح للمستثمرين من الأفراد التعرض المتنوع لشركات خاصة عالية النمو، سيُصحح جزءاً من هذا الإقصاء دون إلغاء الحمايات التي لها ما يبررها.
الثالث هو الأكثر طموحاً: إنشاء صندوق ثروة سيادي فيدرالي في الولايات المتحدة. فأكثر من 90 دولة تُشغّل بالفعل هياكل من هذا القبيل، من بينها النرويج، والمملكة العربية السعودية، والإمارات العربية المتحدة، وماليزيا، ونيجيريا، وبيرو. وعلى الصعيد دون الفيدرالي، شيّدت ولايات مثل تكساس، وألاسكا، ونيو مكسيكو نسخاً من هذه الصناديق عزّزت ماليتها العامة ووسّعت المنافع الاقتصادية بعيدة المدى لمواطنيها. والفكرة أن يستثمر هذا الصندوق جنباً إلى جنب مع الفاعلين الذين يتمتعون اليوم بالوصول المميّز، بدلاً من إعادة توزيع الثروة بعد خلقها، بحيث حين تفوز الشركات الرائحة في دورة الذكاء الاصطناعي، يفوز البلد معها.
والمقارنة التاريخية التي يوردها المؤلف مفيدة: كانت الضمان الاجتماعي الاستجابةَ للخشية من أن يشيخ الأمريكيون دون موارد في أعقاب الكساد الكبير. وامتدّت صناديق التقاعد للشركات والنقابات بهذا المنطق لتمنح شريحة واسعة من المجتمع مشاركةً في النمو الاقتصادي. وقد تراجعت تلك المعاشات في الوقت الذي تتولّد فيه أضخم مكاسب الرأسمالية الحديثة في أسواق خاصة لا يستطيع غالبية الأمريكيين الوصول إليها. وصندوق الثروة السيادي الفيدرالي سيكون التحديث اللازم لهذه الآلية كي تواكب الدورة التكنولوجية الراهنة.
---
النمط الذي لا تغيّره التنظيمات الأفضل وحدها
ثمة بُعد من أبعاد هذه المشكلة لا تحلّه المقترحات التنظيمية بمفردها، وهو ديناميكية التقارب الجارية داخل رأس المال الجريء ذاته. فوفقاً لتحليل Family Wealth Report، كلما اعتمدت صناديق أكثر على أدوات الفحص والاختيار المستندة إلى نماذج اللغة الكبيرة، تميل أساليب البحث عن الاستثمارات وانتقائها إلى التقارب. ويتراكم رأس المال بوتيرة أسرع في الفئات الجلية، وهي بالضبط التي تهيمن عليها الجهات الأكبر حجماً والأوسع قدرةً على الكتابة بشيكات أضخم. فالذكاء الاصطناعي بوصفه أداة استثمارية يُسرّع التمركز عوضاً عن توزيعه.
وهذا يعني أن إصلاح الوصول الفردي إلى الأسواق الخاصة ليس كافياً إذا استمرت ديناميكية رأس المال في تركيز الجولات الأكبر والأبكر في أيدي الجهات ذات رأس المال الأكثر صبراً والأوسع نطاقاً. فالمستثمر الفرد الذي يصل إلى صندوق صناديق في مجال رأس المال الخاص لا يزال يصل متأخراً وعبر طبقات متعددة من العمولات. أما الصندوق السيادي، فبإمكانه العمل بالحجم والأفق الزمني اللذَين لا يتمتع بهما اليوم إلا صناديق الثروة السيادية في دول أخرى والمكاتب الكبرى لإدارة الثروات الخاصة.
إن خلق الثروة في دورة الذكاء الاصطناعي بات جارياً بالفعل. تُغلق الجولات، وتُثبَّت التقييمات، ويُختار المستفيدون وفق البنية الراهنة للسوق. وكل ربع ينقضي دون تعديل هيكلي هو ربع تتوطّد فيه هذه التوزيعات أكثر. النافذة للتدخل قبل أن يُستوعب القيم بالكامل محدودة زمنياً، والحجة الأمتن لصالح الصندوق السيادي ليست حجة إعادة توزيع، بل هي النقيض تماماً: أن المشاركة في خلق ذلك القيم أجدى بكثير من محاولة استعادته لاحقاً عبر ضرائب الثروة المتراكمة.
