خمسة تريليونات دولار وانتقال طاقوي لم يتوقع أحد قيادته في هذه الدورة
ظلّت الرواية السائدة خلال العامين الماضيين تضع مراكز البيانات ونماذج اللغة الكبيرة في صلب أعظم قصص الاستثمار في العصر الحديث. وهذه القراءة ليست خاطئة، غير أنها قاصرة وغير مكتملة. فما يجري في أسواق رأس المال العالمية أوسع نطاقاً وأعمق جذوراً وأكثر هيكليةً مما يُتيح النقاش الدائر حول الذكاء الاصطناعي رؤيته من على السطح.
صاغ إيلي هورتون، المدير الأول لإدارة المحافظ الاستثمارية في شركة TCW، هذه الفكرة بدقة جراحية أمام قناة CNBC في مايو 2026، إذ قال: "أعتقد أن هذه هي أضخم دورة رأسمالية عاشها الاقتصاد العالمي على الإطلاق، وهذه الدورة هي الانتقال الطاقوي." وتُقدِّر توقعاته تكلفةَ هذا الانتقال بنحو خمسة تريليونات دولار من الإنفاق الرأسمالي بحلول نهاية هذا العقد. ليست خمسة تريليونات متراكمة في قطاع الذكاء الاصطناعي، بل خمسة تريليونات تدفعها ثلاثة محركات تتبنى نفسها منذ سنوات على التوازي، وتلتقي الآن للمرة الأولى في آنٍ واحد: أمن الطاقة، والطلب على الكهرباء، وإزالة الكربون.
هذا التقاطع ليس محض مصادفة، بل هو الميكانيكا التي تجعل من هذه الدورة ظاهرةً نوعيةً مختلفةً كلَّ الاختلاف عمّا سبقها.
حين تلتقي ثلاث قوى في الوقت ذاته
طوال ما يقارب عقدين من الزمن، ظلّ الطلب على الكهرباء في الولايات المتحدة راكداً. فقد كانت مكاسب كفاءة استهلاك الطاقة تعوّض النمو الاقتصادي، وكانت النتيجة منحنىً مسطحاً يُثبِّط الاستثمار في التوليد والنقل. انتهى ذلك العصر. فعودة التصنيع المحلي، وإحلال الكهرباء تدريجياً في قطاعَي النقل والصناعة، وتدفق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بصورة مفاجئة، كلها عوامل حطّمت التوازن القائم، وأعادت نمو الطلب إلى واجهة المشهد بشكل حادٍّ ومباغت.
في الوقت ذاته، كشف إغلاق مضيق هرمز في أعقاب الحرب مع إيران عن حقيقة آثرت كثيرٌ من الحكومات تجاهلها سنواتٍ طويلة: الاعتماد على مسارات طاقوية مركّزة ثغرةٌ استراتيجية من الدرجة الأولى. وقد عجّل هذا الضغط الجيوسياسي قرارات استثمارية في التوليد المحلي كانت حبيسة دفاتر التخطيط دون أن تبلغ مرحلة التنفيذ الفعلي.
أما المتجه الثالث، وهو إزالة الكربون، فقد ظل يسير بإيقاع مؤسسي متثاقل، حتى أضفى عليه المتجهان الآخران زخماً واستعجالاً غير مسبوقين. لا لأن الأهداف المناخية قد تغيّرت، بل لأن الحاجة إلى مصادر توليد جديدة باتت عاجزةً عن انتظار الوتيرة المعتادة للدورات التنظيمية. فالاستثمار في الطاقة النظيفة والاستثمار في طاقة المرحلة الانتقالية — بما فيها الغاز الطبيعي — ينموان معاً في آنٍ واحد، لأن الطلب يتخطى طاقة أي مصدر منفرد على الاستيعاب.
والنتيجة هي دورة استثمار لا يتصدرها قطاعٌ بعينه، بل تنتشر امتداداتها على كامل سلسلة القيمة الطاقوية. وهذا بالتحديد ما يجعلها أكثر صموداً في وجه الصدمات التي تُصيب أي شريحة منها بمعزل عن غيرها.
ما تكشفه GE Vernova وكاتربيلار عن تشريح هذه الدورة
ثمة طريقة أدق لقياس صحة دورة الاستثمار من مجرد رصد ميزانيات الإنفاق الرأسمالي للعمالقة التقنيين: مراقبة الشركات التي تصنع المدخلات المادية التي تستلزمها تلك الدورة.
تُعدّ GE Vernova اليوم من أبلغ الأمثلة على ذلك. فتوربيناتها الغازية، التي أمضت سنوات تُكدِّس طلبات متواضعة في سوق راهنت على أن التوليد الموزع والطاقة المتجددة ستسدّ الفجوة بالكامل، باتت مبيعةً بالكامل حتى عام 2030. وقد شدّد هورتون على ذلك في مداخلته قائلاً: "لا يوجد في العالم سوى ثلاث شركات تصنعها، ولديها قدرٌ هائل من النفوذ على طاولة المفاوضات." وهذا الاحتكار العَرضي للعرض، مقروناً بطلب لا يحتمل الانتظار، يفرز قدرةً على التسعير لم تكن موجودة قبل خمس سنوات.
تحكي كاتربيلار قصة مشابهة من زاوية مغايرة. فوحداتها الثلاث الرئيسية — معدات البناء، ومعدات التعدين، وتوليد الطاقة — تقع جميعها داخل المناطق التي تتطلبها هذه الدورة الاستثمارية بالتوازي. فالتعدين يتنامى لأن المعادن الحرجة اللازمة لتحوّل الطاقة وللرقائق الإلكترونية تحتاج إلى استخراج. والبناء يتنامى لأن مصانع التصنيع ومراكز البيانات وبنية الشبكة الكهربائية بحاجة إلى تشييد. والتوليد الموزع يتنامى لأن الشبكة الكهربائية المركزية عاجزة عن استيعاب الطلب الجديد بالسرعة التي يقتضيها السوق.
ما يكشفه هذان المثالان ليس مجرد تزامن في التوقيت، بل يكشف أن الدورة قد لامست قاع الاقتصاد المادي. فهي ليست دورةً مالية بحتة ولا رقمية خالصة. فحين تعمل الشركات المصنِّعة للتوربينات ومعدات الأشغال المدنية عند حدود طاقتها القصوى، فإن للدورة جذوراً لا تتبخر مع ربعٍ ماليٍّ سيئ لعائدات التكنولوجيا.
الذكاء الاصطناعي يُنفق أكثر، لكنه ليس القوة المحرّكة الوحيدة في العمق
قدّر بنك أوف أمريكا في أبريل 2026 أن الإنفاق الرأسمالي لكبار مزودي البنية التحتية التقنية — Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft — سيتخطى 800 مليار دولار في عام 2026، بارتفاع نسبته 67% مقارنةً بعام 2025. وتُقارب توقعاته لعام 2027 حاجز التريليون دولار. وتعكس جزءٌ كبيرٌ من هذا الرقم ارتفاعَ أسعار الرقائق الإلكترونية، لا حجم البنية التحتية المادية المثبَّتة فحسب. فمصنّعو أشباه الموصلات يحتفظون بقدرتهم على التسعير ويمارسونها بالفعل.
هذه الأرقام حقيقية وتأثيرها على أسواق الائتمان ملموس. فقد بلغ إصدار الديون ذات الدرجة الاستثمارية في الربع الأول من عام 2026 تريليون دولار، مقارنةً بـ600 مليار دولار في الفترة ذاتها من العام السابق. ويتوقع مورغان ستانلي إصداراً إجمالياً يبلغ 2.25 تريليون دولار على مدار العام بأسره. فدورة الاستثمار لا تتمول من التدفق النقدي التشغيلي وحده، بل تستدين على نطاق واسع، والأسواق تستوعب هذا الدين لأن آفاق إيرادات المُصدِرين الرئيسيين تُسوِّغ ذلك في المرحلة الراهنة.
بيد أن ثمة تمييزاً جوهرياً يطرحه تحليل هورتون بأكثر دقة مما تفعله غالبية تقارير القطاع المالي: الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والإنفاق على التحول الطاقوي يتداخلان جزئياً — فمراكز البيانات مستهلكٌ رئيسي للكهرباء ونموها يضغط مباشرةً على طلب التوليد — إلا أنهما يستجيبان لمنطقَي استثمار مختلفَين. فالذكاء الاصطناعي دورةٌ مُعجَّلة بالتنافس بين المنصات وبتوقعات العائد على نماذج أعمال لا تزال قيد التحقق. أما الانتقال الطاقوي فهو دورةٌ مفروضة بالفيزياء والجيوسياسة والبنية التحتية التي تفتقر إلى استثمار كافٍ منذ عقود.
هذا الفارق بالغ الأهمية لكل من يُحاول استشراف مدى هذه الدورة. فإن تباطأ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي جراء ضغط على الهوامش أو تصحيح في التقييمات التقنية، فإن الدورة الطاقوية تمتلك محركاتها المستقلة التي لا تتوقف على تلك الرواية. فهذان أصلان مختلفان، بآفاق زمنية مختلفة، وإن كانا يسيران في الاتجاه ذاته في هذه اللحظة.
الدورة الأضخم تعني أيضاً مساراً أطول نحو القاع في المستقبل
المقارنة التاريخية الأكثر تداولاً لهذه الدورة هي فقاعة الاتصالات في أواخر تسعينيات القرن الماضي. وهذا التشبيه يحمل قدراً من الصحة: فقد كانت تلك أيضاً دورة استثمار في البنية التحتية المادية — الألياف الضوئية، وأبراج الاتصال، ومعدات الشبكات — مموَّلةً بالدَّين وبتوقعات طلب لم تتحقق في كثير من الحالات بالسرعة الموعودة. وقد تجاوز الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ذروة تلك الدورة إذا قِيس بالقيمة الحقيقية، وهو رقم يستحق الانتباه دون أن يتحول بالضرورة إلى إنذار تلقائي.
أما الفارق الهيكلي الجوهري، فيكمن في أن دورة التسعينيات بنت بنيةً تحتية لطلبٍ لم يكن قائماً بعدُ على النطاق المطلوب. في حين أن الدورة الحالية تبني بنيةً تحتية لطلبٍ موجود بالفعل، ينمو بالفعل، ومقيَّد بالفعل بالعرض المتاح. فـGE Vernova ليست مبيعةً حتى 2030 بدافع المضاربة، بل لوجود مشترين فعليين باحتياجات فعلية لا يمكن تلبيتها بأي بديل فوري.
هذا لا يلغي مخاطر الاستثمار المفرط في شرائح بعينها. فدورات الرأسمال الموزّعة بين فاعلين متعددين تميل إلى إنتاج فوائض في العُقد التي تكون فيها المعلومات عن المنافسة أكثر غموضاً. فقد ينتهي الأمر بتوليد الطاقة بالغاز إلى طاقة مركّبة تفوق ما يمتصه السوق إن تسارع نمو الطاقة المتجددة أكثر مما هو متوقع. وقد تتضاعف مراكز البيانات في بعض الأسواق إن أفضى تمركز الإنفاق بين كبار المزودين إلى تقليص قاعدة الشركات التي تعتمد على بنيتها التحتية الخاصة.
غير أن مخاطر الفائض الموضعي لا تعادل انهيار الدورة بأسرها. وما يُشير إليه هورتون بدقة تفوق التحليلات المتمحورة حول الذكاء الاصطناعي، هو أن المتجهات الثلاثة التي تُغذّي هذه الدورة — أمن الطاقة، والطلب الكهربائي، وإزالة الكربون — غير متوافقة هيكلياً مع تصحيح قصير الأمد. فأمن الطاقة بات أولويةً سيادية في غالبية الاقتصادات المتقدمة. والطلب الكهربائي لن يعكس اتجاهه. وإزالة الكربون تحمل التزامات مؤسسية تتخطى أي دورة سياسية مدتها أربع سنوات.
الرأسمال اختار هيكله بالفعل وسيستغرق عقوداً حتى ينتهي من التدفق
ما تكشفه هذه الدورة، بما يتجاوز أرقامها الإجمالية، هو تحوّلٌ في معمار الاستثمار العالمي. فخلال العشرين عاماً الماضية، هاجر رأس المال الإنتاجي نحو نماذج الأصول الخفيفة: المنصات الرقمية، والخدمات المالية، والبرمجيات. كانت العائدات على رأس المال المستخدَم أعلى حيثما تقلّصت الأصول المادية التي تستلزم إدارةً واستهلاكاً. ونجح هذا النموذج ما دامت البنية التحتية المادية الموروثة من عقود سابقة قادرةً على استيعاب الأحمال.
تلك القدرة الاستيعابية نفِدت. فالشبكة الكهربائية عاجزة عن تغذية مراكز البيانات التي يبنيها السوق. والموانئ والطرق غير قادرة على التعامل مع تدفقات التصنيع التي تُعيد السياسة الصناعية إطلاقها. وسلاسل توريد المعادن الحرجة غير قادرة على تلبية الطلب على البطاريات وأشباه الموصلات الذي تفرضه عملية الكهربة. إن رأس المال يعود إلى العالم المادي لا نوستالجياً صناعياً، بل لأن الاقتصاد الرقمي الذي بناه يصطدم بحدود مادية لا تُحلّها البرمجيات.
الخمسة تريليونات المتوقعة لهذا العقد هي الرد على تلك المواجهة. وأصدق مؤشر على أن الدورة هيكلية لا ظرفية، هو أن أكبر المستفيدين منها مباشرةً ليسوا الشركات المُولِّدة للإنفاق التقني، بل تلك التي تصنع التوربينات ومعدات الأشغال وبنية الشبكات التي تُتيح لذلك الإنفاق أن يُؤتي ثماره. فحين يحتاج أكثر رأس المال في العالم تطوراً إلى شراء مكائن من شركات لديها قائمة انتظار تمتد أربع سنوات، فإن الدورة لم تعد في طور الوعد. بل باتت في طور التنفيذ.
