DIRTT e a transformação que realmente se mede: margens, liquidez e uma promessa de 2026 que exige execução cirúrgica
A DIRTT Environmental Solutions acaba de realizar algo que muitas empresas em "modo transformação" tentam, mas poucas conseguem: colocar números na mesa e, ao mesmo tempo, elevar publicamente as expectativas para o próximo ano. No seu quarto trimestre fiscal de 2025, reportou US$50,9 milhões em receitas, um +4% em relação ao ano anterior, com margem bruta de 36,6% e EBITDA ajustado de US$6,2 milhões (12,1% da receita), dentro da sua própria previsão anterior. A frase do CEO, Benjamin Urban, não é pouca coisa: dezembro de 2025 foi o mês de maior faturamento em mais de dois anos. Essa linha funciona como um termômetro de “normalização” comercial. O problema é que a mesma empresa fechou o trimestre com perda líquida de US$3,7 milhões.
Essa combinação não é incoerente. É a imagem típica de uma empresa que tenta recuperar potência comercial enquanto paga o preço de se reorganizar: custos legais, provisões, fechamento de instalações, depreciações contábeis e ajustes financeiros. O que torna este caso interessante não é o trimestre isolado, mas a aposta explícita: a DIRTT projeta para 2026 receitas entre US$194 e US$209 milhões e EBITDA ajustado entre US$26 e US$31 milhões. É um salto material em comparação com a média de 2025.
Quando uma empresa fala em “transformação”, eu não escuto cultura ou propósito. Escuto três coisas: capacidade de receber pagamentos, capacidade de entregar e capacidade de financiar-se sem sufocar. E isso se reflete em margem, fricção operacional e liquidez.
Os números do trimestre dizem “estabilização”; a perda líquida diz “conta da mudança”
No Q4 de 2025, a DIRTT mostra sinais de melhora operacional onde realmente importa: o margem bruta subiu para 36,6% a partir de 35,9% no ano anterior, e o EBITDA ajustado cresceu para US$6,2 milhões, acima dos US$5,5 milhões. No nível da receita, o crescimento foi modesto, mas relevante no contexto: vieram de um ano de 2025 com receitas de US$168,9 milhões, abaixo de 2024 (US$174,3 milhões). Ou seja, o trimestre não “salva” o ano, mas muda a direção da tendência.
A própria explicação da DIRTT revela quais alavancas foram movidas: um pipeline 20% mais alto ao entrar no trimestre, volumes mais normalizados após postergamentos, um aumento de preços de 5% e um acréscimo tarifário de 3,5% desde o Q1 de 2025. Essa combinação é crucial: não é apenas mais demanda, mas também uma melhor captura de valor pelo preço. Em um negócio de construção industrializada, a disciplina de preço geralmente se quebra quando a operação se complica. Aqui, pelo menos, observa-se o contrário.
Agora, a perda líquida de US$3,7 milhões obriga a considerar o “custo da operação”. Houve depreciações de US$2,3 milhões relacionadas à instalação de Rock Hill (arrendamento encerrado) e US$0,7 milhões em ativos por direito de uso em Phoenix. Além disso, aumentaram as despesas associadas à transformação e contingências: despesas gerais e administrativas subiram US$2,8 milhões para US$8,0 milhões, impulsionadas por uma provisão legal de US$2,0 milhões e um componente de dívida incobrável relacionado ao subarrendamento de Phoenix. Os custos de reorganização escalaram para US$2,0 milhões (de US$0,2 milhões), relacionados à criação do seu “Transformation Office”.
A interpretação executiva é simples: a empresa está tentando retornar à sua potência comercial enquanto paga, antecipadamente, pela redução futura de fricção. Se esse gasto não resultar em velocidade de instalação, consistência na entrega e previsibilidade nas margens, então apenas compra tempo.
A previsão de 2026 eleva a régua: vender mais é fácil; capturar EBITDA é o verdadeiro teste
A DIRTT projeta para 2026 US$194–209 milhões em receitas e US$26–31 milhões de EBITDA ajustado. Em termos práticos, está prometendo uma forte expansão da rentabilidade operacional. Esse tipo de previsão tem um subtexto: o mercado não está mais disposto a financiar “melhorias” que não se traduzam em caixa operacional.
A armadilha típica em transformações industriais é confundir “crescer” com “cobrar melhor”. A DIRTT parece querer jogar o segundo jogo. Por um lado, já executou ações que visam organizar o P&L: encerramento/terminação de um arrendamento (Rock Hill) e ajustes em Phoenix. Por outro lado, mantém componentes explícitos de preço: o aumento de 5% e o acréscimo tarifário. Isso é um movimento de precificação defensiva, mas também é um sinal de poder comercial mínimo: transferir custos ao cliente sem romper o volume.
O risco está na promessa implícita de execução: o EBITDA ajustado não se expande apenas pelo aumento da tarifa. Ele se expande quando se reduz a variabilidade das entregas, se encurtam os ciclos de projeto e se controla o custo de atendimento. E aqui surge o dilema da DIRTT: reportou o maior mês de receitas em mais de dois anos, o que sugere tração; mas simultaneamente reconhece frentes de gastos extraordinários (legais, reorganização, depreciações). O salto do EBITDA em 2026 exige que esses frentes se tornem mensuráveis: menos retrabalho, menos exceções na planta, menos dependência do “heroísmo” operacional.
Em outras palavras, a previsão de 2026 é um contrato. Não com os investidores, mas com sua própria operação. Se o negócio de interiores adaptáveis se comportar como um sistema industrializado, o cliente paga mais por duas coisas: certeza de resultado e tempo. Quando essa certeza aumenta, a disposição de pagar sobe; quando cai, o cliente exige descontos, cláusulas, penalidades, e a venda se transforma em uma negociação de danos.
Governança, financiamento e fricção: a transformação também se mede no balanço
A DIRTT fechou 2025 com US$32,1 milhões em liquidez (caixa não restrita mais capacidade de endividamento disponível), abaixo dos US$39,3 milhões do fechamento de 2024, e com endividamento de US$23,4 milhões. Paralelamente, reconfigurou sua estrutura de financiamento: o Business Development Bank of Canada comprometeu C$15,0 milhões (até US$11,0 milhões equivalentes), com C$5,5 milhões (US$4,0 milhões) liberados em 13 de fevereiro de 2026, e a empresa pagou C$16,6 milhões (US$12,1 milhões) em debêntures em 31 de janeiro de 2026. Também é mencionado um acordo de prioridade com o RBC e BDC e uma extensão da facilidade com o RBC.
Esse bloco é importante porque a transformação real não é um workshop interno: é a capacidade de financiar mudanças sem sacrificar a operação comercial. Se a liquidez cai ao mesmo tempo que sobem os custos de reorganização, a margem de erro encolhe. E quando o margen de erro se diminui, a precificação se torna frágil: a equipe de vendas começa a "comprar" receitas com descontos para manter o volume. Esse é o início da espiral.
Aqui, a DIRTT parece estar comprando tempo com uma estrutura financeira mais organizada, mas o relógio continua a correr. A renovação do seu programa NCIB para recomprar até 9.593.878 ações também comunica uma postura: vontade de manejar o capital de forma disciplinada. Contudo, recompras com transformação em curso só fazem sentido se a empresa proteger caixa e converter o plano em EBITDA. Caso contrário, a recompra se torna cosmética.
Em termos de governança, houve mudanças aceleradas: nomeações de Scott Robinson como Chairman Executivo e Adrian Zarate como Chief Transformation Officer (ambos em 26 de novembro de 2025), a saída do presidente/COO em 12 de janeiro de 2026, e a incorporação de um CTO e um novo diretor no conselho em fevereiro de 2026, além de um acordo de suporte com acionistas relevantes. Esse tipo de reconfiguração é sinal de urgência. A urgência pode ser virtude se reduzir a fricção decisional e alinhar incentivos; também pode ser ruído se resultar em agendas paralelas. Em uma empresa industrial, cada camada extra de governança se traduz em dias adicionais no ciclo de entrega, e cada dia extra destrói margem.
Finalmente, há um elemento que o nível C não pode ignorar: a litígiação mencionada em torno da Falkbuilt, com julgamento iniciado em 2 de fevereiro de 2026. Independentemente do mérito legal, o impacto prático costuma ser duplo: custo direto e custo de foco. Em períodos de transformação, perder o foco é caríssimo.
O teste comercial: cobrar por certeza, não por horas ou por complexidade interna
A DIRTT opera na construção industrializada de interiores adaptáveis para escritórios, saúde, educação e setor público. Nessa categoria, o cliente não compra painéis, paredes ou “soluções”. Compra uma combinação de três resultados: velocidade de instalação, mudanças futuras mais baratas e menos interrupção operacional. Se essa promessa é cumprida com consistência, o preço alto não só é possível; é o mecanismo para financiar a capacidade.
Os dados disponíveis sugerem que a DIRTT está tentando elevar essa promessa: pipeline mais robusto, aumento de preços, acréscimo tarifário e melhoria de margens. Mas o desafio não é vender mais projetos; é reduzir o “imposto oculto” que o cliente paga quando a empresa enfrenta fricções internas: atrasos, mudanças de escopo mal controladas, variabilidade de qualidade e coordenação deficiente na obra. Essa fricção acaba sendo cobrada em desconto ou em perda de repetição.
Por isso, a previsão de 2026 não deve ser lida como otimismo, mas como uma obrigação de design. Se o EBITDA ajustado efetivamente saltar para o intervalo de US$26–31 milhões, o mercado assumirá que a DIRTT conseguiu converter sua transformação em uma máquina com menos exceções. Se não chegar, o diagnóstico costuma ser claro: a empresa tentou corrigir margens a partir do Excel, em vez de corrigir o sistema que produz essas margens.
Minha leitura é que a DIRTT está na fase onde muitas companhias falham por uma razão pouco glamorosa: tentam sustentar crescimento enquanto reescrevem processos, e o cliente não perdoa a inconsistência. A maneira de vencer essa etapa é simples, mas exigente: embalar a oferta em torno de resultados verificáveis e replicá-los em larga escala.
A DIRTT pode emergir fortalecida se converter sua narrativa de transformação em uma melhoria tangível de certeza para o cliente e de velocidade para a operação, pois o sucesso comercial é decidido quando reduz a fricção, aumenta a certeza percebida do resultado e eleva a disposição a pagar com uma proposta que se torna difícil de rejeitar.
