株と債券が同時に下落するとき、運用先物は再び正しい選択となる
ほとんどすべての機関投資家ポートフォリオの仕組みには、次の前提があります。株が下がると、債券は上がる。このバッファー、すなわち負の相関は、年金基金や大学の寄付金、プライベートポートフォリオで数兆ドルを管理する60/40ポートフォリオの数学的根拠です。しかし、2022年、その前提は崩れました。株式と債券が数十年ぶりに同時に下落し、伝統的な分散投資ではなく、ほとんどのCFOが考慮していない資産クラス、すなわち運用先物によって、富を守った投資家たちがいました。
今、石油が再び1バレルあたり100ドルに近づき、固定収入が持続的なインフレーションによって圧力を受けているため、その映画は再び繰り返される危険があります。市場が修正されるかどうかという質問ではありません。本当にCFOにとって重要なのは、伝統的な資産が同じ間違った方向に動くときに、どのヘッジメカニズムが持続するのかということです。
60/40ポートフォリオが最も必要なときに失敗する理由
60%株式/40%債券のポートフォリオの論理は、特定の条件下で機能します: インフレーションが制御され、中央銀行が余裕を持って操作できること。インフレーションが急騰すると、中央銀行は金利を引き上げ、その影響は同時に株式に（将来のキャッシュフローに対するディスカウント効果）と債券に（金利が上昇すると債券価格が下落する）及びます。この結果、両資産クラスの正の相関が生じ、分散の前提を壊します。
2022年、そのダイナミクスにより60/40ポートフォリオは市場の異なる推計によると16%から20%の損失を被りました。それは第二次世界大戦以来、最悪の年でした。多くが特異なイベントと診断したものは、実際には数十年の金融抑圧の結果であり、それが金利を人工的に圧縮しました。その抑圧が終了すると、安価な流動性で膨張した資産が調整され、並行して行われます。
重要なのは、リスクは個々の資産の中にはなく、それらの相関関係にあるということです。この点を理解するCFOは、より良い株や債券を探そうとはしません。伝統的な市場とは異なるロジックで収益を生む資産を探しています。
運用先物が伝統的な分散投資ができないこと
運用先物、すなわち商品、通貨、金利、株式に関する先物契約でロングとショートのポジションを取る戦略は、まったく異なるロジックで運営されています。特定の資産が上がるか下がるかに賭けるのではなく、マクロ経済のトレンドが数週間または数ヶ月続くことに賭けています。地政学が供給を圧迫しているため、石油が安定的に上昇する時には、先物マネージャーは原油をロングにすることができます。インフレーションが収束しないために金利が上昇する時には、米国債をショートにすることが可能です。方向性よりも動きの持続性が重要です。
だからこそ、2022年は彼らの年となりました。伝統的ポートフォリオが15%から20%の損失を被る中、運用先物の代表的な指数—例えばSG CTAインデックス—は25%以上の利益を記録しました。標準ポートフォリオに対して約45ポイントの非対称性が見られました、同じ市場環境で、同じマクロ経済データがすべての人に利用可能でした。
このメカニズムは魔法ではありません。それはアルゴリズミックなディシプリンです。トレンドフォローシステムが価格のモメンタムを特定し、シグナルが一貫している限りポジションを保持します。高インフレーション、高ボラティリティ、長期にわたる政策決定が影響を及ぼす環境—まさに2022年を特徴づけ、再び現れる恐れがある環境—では、そのようなシグナルは通常のサイクルよりも持続的かつ顕著であることが多いのです。
CFOにとっての実際的な示唆は明確です。ポートフォリオの10%から15%を運用先物に割り当てていれば、2022年の60/40ポートフォリオのほとんどの損失を吸収できたでしょう」。通常の環境では期待されるリターンを犠牲にすることなく、これらの戦略と株式、債券との歴史的な相関が近くゼロであるからです。
100ドルの石油は異常ではなく、建築のシグナル
石油が1バレルあたり100ドルに近づくと、その影響はエネルギーセクターの企業に限定されません。コストの全てのチェーンに波及します: 物流、製造、食品、人の輸送。それは二次インフレーションを促進し、中央銀行に高い金利を維持させるか、さらに引き上げさせます。そして高い金利の持続的な圧力は、成長株のバリュエーションマルチプルを圧縮し、既存の債券価値を侵食します。このサイクルは閉じます。高価な石油は、最終的に株式と債券の同時圧力です。
これは投機的な予測ではありません。2021年から2023年の間に既に起こったメカニクスであり、現在のデータは再現される可能性を示唆しています。このサーキットを誠実に分析するCFOは、不快な結論に達します。40年間の金利低下時に機能した保護のアーキテクチャは、来るべき環境に設計されていないのです。
運用先物は賭けではありません。それは、支配的なマクロ経済前提が満たされなくなるシナリオに対する構造的なヘッジです。現在、それらの前提のいくつかが同時に疑問視されています: インフレーションは死んでいない、石油は降伏していない、そして中央銀行は10年前のような余裕を持っていません。
市場が2022年に与えた教訓は高く、明確でした。生き残ったポートフォリオは、より正確に未来を予測したからではありませんでした。彼らは、従来の資産が失敗する時に収益を生む資産をアーキテクチャ内に持っていたからです。それが、学術モデルが当てはまるように世界が振る舞うことに依存しない、唯一のヘッジなのです。環境が悪化するときにキャッシュフローを生むお金だけが、会社の操業能力を保つ唯一の資本です。再融資のラウンドや外部投資家の許容に依存する必要なく、サイクルを支えることができるのです。
