石油はもはやドルの覇権を保証しない
数十年にわたり、ドルが世界の準備通貨であり続ける理由は、イデオロギー的でも技術的でもなく、むしろオペレーショナルなものでした。ドイツ銀行が的確に述べたように、「世界は主にドルで支払いを行うため、ドルで貯蓄する。」 そして、世界が主にドルで支払うのは石油です。
この因果関係 — 生産、ドルでの請求、準備の蓄積、米国債への持続的な需要 — は、経済学者によるペトロダラーシステムと呼ばれています。これは正式な協定でもワシントンに本拠を持つ機関でもなく、50年間も続いている自己持続的なインセンティブのメカニズムです。ペルシャ湾の生産者はドルで販売し、余剰を米国債に再投資し、その見返りに米国の軍事的保障を受けていました。システムは、出発価格がすべての関係者にとって対称的であるため機能していました。
しかし、その均衡が圧力を受けています。そして、イランをめぐる対立は、長年にわたって形成されてきた亀裂の最も顕著な触媒です。
イランとの対立が重要な理由
戦争は、エネルギー市場に対する供給ショックだけではありません。アメリカの安全保障の限界についての無意識的な実験でもあります。その傘が信頼性を失うか、特定の行為者に対して単純に展開されなくなると、ドルで請求し続けるインセンティブが弱まります。
ほとんどの人が見落としているメカニズムがあります：ワシントンに対して高い地政学的リスクを認識している国々は、エネルギー取引の単位を多様化する直接的なインセンティブがあります。 これは、人民元がドルよりも優れているからではなく、制裁、資産凍結、そして2014年以降増加しているアメリカのSWIFTシステムの武器化に対する露出を減らすためです。
中国は多年来、この転換のためのインフラを構築しています。サウジアラビアとの元建ての石油契約 — まだ取引量は限られていますが — は単なる例外ではありません。金融の代替手段の設置です。ペトロ元が全グローバル貿易の50%をドルから奪う必要はなく、ワシントンの安全保障が穴だらけであると感じる生産者に対して現実的な出口を提供するだけで十分です。
イラン問題は、この計算をさらに増幅させます。この対立の進展を見守る地域の各行為者は、アメリカの保護がどれだけ信頼できるか、自国の準備がシステムに結びつくことがどれだけコストがかかるかのリスクモデルを更新しています。
ドルを帝国通貨として維持するコスト構造
通貨の支配を保つには、ほとんどのマクロ経済分析には現れない具体的な運用コストがかかります。アメリカは、この特権の一部を原油生産者への地域の安全保障を補助することで賄っています。この補助は無償ではなく、軍事的存在、外交的な約束、供給の安定が脅かされたときに介入する意思が必要です。
その意思があいまいになると、その特権にかかるコストが全員にとって上昇します。 生産者はより多くの保証を要求したり、代替品を模索したりします。輸入者は支払い方法を多様化します。中央銀行は徐々にその準備の組成を調整します。これらの動きは急激には起こらないが、その蓄積は曲線の傾きを変えます。
イランの石油市場で観察されていること — 制裁、代替の輸出ルート、元やコモディティの物々交換での支払い — は、十分なインセンティブがあればドルからの去り方の実験室です。イランはすでに必要性からドルシステムから離れて運営しています。戦略的な問いは、他にどれだけの行為者が便利さのためにそうするかです。
ドルを支える構造的データは依然として強力です：世界の石油取引の80%以上がドルで表記されており、米国債市場の深さには比類がありません。今日、どの代替通貨も同じ流動性、法的予測可能性、資本市場へのアクセスを提供していません。このことはニュースサイクルが変わっても変わりません。しかし、金融システムは突然崩壊することはなく、数年の間に徐々にマージンで侵食され、中心が崩れることになります。
元は勝たず、ドルが地盤を失う可能性がある
この議論で最も一般的な誤りは、それを二項競争として捉えることです：ドルがその地位を維持するか、元がそれを代替するか。 その論理は、中期的には最も可能性の高いシナリオを見落とします：どの通貨も絶対的な覇権を持たないエネルギー支払の多極的なシステム、しかしドルは以前よりも地政学的な割引を伴って操作される。
その割引は、エネルギー生産国の新興市場に露出する企業やファンドに直接的な運用上の影響を及ぼします。エネルギーインフラセクターにおける長期契約、湾岸諸国やサブサハラアフリカにおけるプロジェクトファイナンス構造、コモディティの輸出向けの為替ヘッジメカニズムは、取引の単位が自動的にドルでないシナリオをモデル化する必要があります。
ドイツ銀行の仮説 — 世界がドルで貯蓄するのは、ドルでの支払いを行うからだ — は現在の状態を表す記述として依然として有効です。変化しているのは、その方程式の二番目の部分の堅実性です。エネルギー貿易の増分がドルシステムの外で清算され始めると、ドルの準備を大量に維持する理由は比例して弱まります。それは劇的ではなく、むしろ中央銀行が各四半期にポートフォリオを再バランスする際に行うマージナルな調整で示されます。
ドルの覇権は、アメリカ経済への信頼だけには依存していません。ドルを支える安全保障システムが引き続き機能するという信頼にも依存しています。その信頼が断片化すると — 部分的でも — それに基づく金融の構造は再調整が必要です。
