जब मात्रा बिल नहीं चुकाती
Uxin लिमिटेड ने 2025 को ऐसी संख्याओं के साथ बंद किया है कि कोई भी बिक्री कार्यकारी इनको अपने कार्यालय में फ्रेम करवा सकता है: 51,110 रिटेल यूनिट बेची गईं, 2024 की तुलना में 134.7% की वृद्धि, और कुल आय RMB3,239.7 मिलियन (लगभग USD463 मिलियन), जो पिछले साल के मुकाबले 78.6% का उछाल है। चीन में पुरानी कारों के लिए उनका सुपरस्टोर मॉडल, Hefei, Xi'an, Wuhan, Zhengzhou और Jinan में स्थानों के साथ, उनकी दो दुकानों को स्थानीय बाजार का 20% से अधिक कैप्चर करने में सक्षम बना दिया। 67 का नेट प्रमोटर स्कोर यह सुझाव देता है कि ग्राहक संतुष्ट होकर लौटते हैं।
लेकिन उन ही संख्याओं का दूसरा पाठ भी है। 31 दिसंबर, 2025 को Uxin के पास RMB83 मिलियन नकद था, उनके चालू देनदारियां उनकी चालू संपत्ति से RMB233 मिलियन अधिक थीं, और उनके स्थापित किए गए घाटे का संचय RMB19,900 मिलियन तक पहुँच गया। कंपनी अधिक आय उत्पन्न करती है, अधिक बेचती है, अधिक दुकानें खोलती है, और फिर भी अपनी संचालन के लिए खुद की नकदी उत्पन्न नहीं कर पाती। यह मॉडल को अमान्य नहीं करता, लेकिन इसे सटीक सर्जिकल दृष्टिकोण से पढ़ने को मजबूर करता है।
मौजूदा साल के लिए सकल मार्जिन 6.7% पर स्थिर रहा (2024 में 6.8%)। इसका मतलब यह है कि हर RMB100 की कार बेचने पर, Uxin अपने संचालन लागत को कवर करने से पहले RMB7 से कम रखती है। चौथी तिमाही में, यह मार्जिन नए स्टोर के उद्घाटन और दिसंबर की प्रोमोशन्स के दबाव के तहत 7.5% से घटकर 6.8% पर आ गया। इन्वेंटरी का टर्नओवर लगभग 30 दिनों में स्थिर हो गया, जो कि सेक्टर के लिए ऑपरेशनल रूप से मजबूत है, लेकिन मार्जिन की पतलापन फसादों को अवशोषित करने के लिए बहुत कम स्थान छोड़ती है।
पतले मार्जिन के साथ स्केल करने की गणित
Uxin का मॉडल एक तार्किक धारा पर बनाया गया है: चीन में लगभग 370 मिलियन पंजीकृत वाहन हैं, पुरानी कारों का बाजार 2025 में पहली बार 20 मिलियन लेन-देन को पार कर गया है, लेकिन यह केवल 5.5% वाहन पार्क का प्रतिनिधित्व करता है। परिपक्व बाजारों में यह अनुपात 10% से 15% के बीच होता है। यह अंतर असल है और 35 या 50 मिलियन इकाइयों की वार्षिक वृद्धि की संभावनाएं भी हैं। Uxin इस बात पर दांव लगा रहा है कि जो गुणवत्ता इन्फ्रास्ट्रक्चर, अपना अनुक्रमण और अपने स्वयं के मूल्य डेटा बनाएगा, वह इस स्केल तक पहले पहुंचेगा।
2025 के आंकड़े दिखाते हैं कि यह दांव नकद को उत्पन्न करने की दर से अधिक तेजी से खपत करता है। पूरे वर्ष के लिए नकारात्मक संचालन कैश फ्लो RMB504.4 मिलियन रहा। इसका मतलब है कि Uxin को अपनी दैनिक संचालन को चलाने के लिए बाहरी वित्तपोषण की आवश्यकता है, न कि केवल इसके पूंजी निवेश के लिए। RMB83 मिलियन नकद के खिलाफ RMB233 मिलियन के कार्यशील पूंजी के घाटे के साथ, कंपनी के पास ऐसा तरलता का एक बफर है जो कि हफ्तों में समाप्त हो सकता है यदि बाहरी वित्तपोषण बाधित हो जाए।
प्रबंधन इसे अप्रत्यक्ष रूप से स्वीकार करता है। प्रबंधन अगले 12 महीनों में स्थिरता सुनिश्चित करने के लिए चार चर निर्दिष्ट करता है: पहले से प्राप्त वित्तपोषण (US$17 मिलियन दो आंशिक रूप से बंद राउंडों से), मात्रा में वृद्धि, मूल्य वर्धित सेवाओं के माध्यम से मार्जिन में सुधार, और संभावित स्केल समायोजन। यह अंतिम वाक्य, "स्केल समायोजन", खुले में दुकानों को रोकने या बंद करने का कार्यकारी ईयुफेमिज़्म है यदि पूंजी नहीं आती है। टीम का नेतृत्व कुन डाई, सीईओ द्वारा किया गया है, जो 2026 के लिए रिटेल मात्रा और आय दोनों में 100% से अधिक की वृद्धि का पूर्वानुमान करता है, पहले क्वार्टर में 16,200 से 16,500 यूनिट और RMB1,050-1,070 मिलियन के राजस्व के बीच।
बाहरी वित्तपोषण को ऑपरेशनल रीढ़ की हड्डी के रूप में
यहां निदान का केंद्र है। Uxin अपनी बिक्री की प्रमुखता से वित्तपोषण नहीं कर रहा है: यह बाहरी निवेशकों से वित्तपोषण प्राप्त कर रहा है जबकि बिक्री बढ़ती है। उन्होंने Abundant Grace Investment Limited को US$7 मिलियन की एक निर्गम पूरी की, इसके समान स्रोत से US$3 मिलियन और प्राप्त करने की उम्मीद है, और Abundant Glory Investment L.P. (NIO Capital से संबद्ध) और Prestige Shine Group Limited के साथ US$50 मिलियन के सौदे में से US$10 मिलियन आंशिक रूप से बंद किया, जिसने 1,049 मिलियन क्लास ए शेयरों** का निर्गम किया। इस सौदे का US$40 मिलियन अभी भी बाकी है।
इसका अर्थ दोहराव में होता है। पहला यह है कि ऐसा संस्थागत पूंजी है जो मॉडल पर दांव लगाने के लिए तैयार है, जिसमें NIO Capital से जुड़ा एक वाहन शामिल है, जो चीनी वाहन बाजार को गहराई से जानता है। दूसरा यह है कि प्रत्येक फंडिंग राउंड मौजूदा शेयरधारकों को पतला करता है और संरचनात्मक प्रश्न को हल नहीं करता है: बिक्री की मात्रा के किस बिंदु पर संचालन के लिए पर्याप्त ऑपरेटिंग मार्जिन उत्पन्न होता है ताकि कंपनी अपने आप को बनाए रख सके।
31 मार्च, 2026 को Tianjin में सुपरस्टोर का उद्घाटन, जिसमें 3,000 से अधिक वाहनों की क्षमता है, और Uxin (Jiangyin) Intelligent Remanufacturing Co., Ltd. का गठन (RMB68 मिलियन की निवेश के साथ 68% हिस्सेदारी) दिखाते हैं कि कंपनी नकदी के दबाव के बावजूद अपने विस्तार को रोक नहीं रही है। यह एक अनुकूलित दांव है: पर्याप्त तेजी से बढ़ें ताकि मात्रा ऑपरेटिंग लागत को एकीकृत कर सके इससे पहले कि नकद समाप्त हो जाए।
समस्या यह है कि यह दांव कई वर्षों से चक्र को बंद नहीं कर रहा है। 2025 का ऑपरेशनल घाटा RMB173.6 मिलियन था, जो 2024 के RMB284.4 मिलियन से कम है (39% की कमी), और समायोजित EBITDA नकारात्मक RMB80.8 मिलियन से घटकर RMB57.9 मिलियन हो गया। ट्रैक सही है, लेकिन गति विवाद में है।
वह क्या है जो मॉडल को 2026 में होने की आवश्यकता है
Uxin की कहानी को आशाजनक से आत्मनिर्भर बनने के लिए, 2026 को कम से कम दो चीजें एक साथ उत्पन्न करनी होंगी: पुराने स्टोर (मुख्यतः Hefei और Xi'an) को पर्याप्त ऑपरेटिंग एक्सेंडिट के साथ उत्पन्न करना ताकि नए उद्घाटन को सब्सिडी देना संभव हो सके, और मूल्य वर्धित सेवाओं (वित्तपोषण, बीमा, वारंट, रखरखाव) द्वारा प्राप्त आय को संकुचित सकल मार्जिन को उस स्तर से ऊपर लाना होगा जहाँ संचालन अपने आप को वित्तवहनीय बनाता है।
2025 में थोक बिक्री से आय लगभग RMB123.9 मिलियन तक गिर गई, जबकि अन्य आय (सेवाएं) लगभग RMB94.6 मिलियन तक बढ़ गई। यह सेवाओं की ओर बढ़ना सही दिशा में है: बाद की बिक्री सेवाओं में मार्जिन संरचनात्मक रूप से अधिक होते हैं। लेकिन इन सेवाओं की कुल मात्रा अभी भी वाहन बिक्री के ऑपरेशन के आकार के सापेक्ष छोटी है।
2026 में 100% से अधिक की वृद्धि को पूर्वानुमानित करना 100,000 से अधिक रिटेल यूनिट को पार करना और RMB6,500 मिलियन के निकट राजस्व प्राप्त करना आवश्यक है। पांच परिचालन स्टोर और कम से कम एक नया होने पर, यह लक्ष्य प्रत्येक स्टोर को महत्वपूर्ण रूप से अपने थ्रुपुट को बढ़ाने की आवश्यकता रखता है या नए उद्घाटन को पूर्व के क्षेत्रों की तुलना में जल्दी से क्रूज़ स्पीड पर पहुंचना होगा। प्रबंधन यह संकेत देता है कि फरवरी 2025 में खोला गया Wuhan स्टोर, पहले की समानांतर स्थितियों में Hefei और Xi'an के प्रदर्शन से अधिक कर रहा है, यह सुझाव देता है कि विस्तार मॉडल अपने आप में सीख रहा है।
2025 के परिणामों ने यह साबित किया कि Uxin के पास मापनीय व्यावसायिक खींचाव है, एक ऑपरेशनल मॉडल है जो हर पुनरावृत्ति के साथ बेहतर होता है, और एक बाजार है जिसमें आगे कई दशकों का विकास है। यह भी यह पुष्टि करता है कि कंपनी एक पूंजी की संरचना के साथ संचालित होती है जो निरंतर बाहरी वित्तपोषण पर निर्भर करती है। जब तक यह निर्भरता जीवित रहेगी, मात्रा में वृद्धि एक जरूरी शर्त रहेगी लेकिन यह निवेश की परिकल्पना को हल करने के लिए पर्याप्त नहीं होगी।
