MiniMax ने 159% की वृद्धि की, लेकिन वैधानिक रूप से लाभप्रदता की कमी बनी
MiniMax Group Inc. (HKEX: 00100) ने 2 मार्च 2026 को 2025 के वार्षिक परिणामों की घोषणा की। यह उसका पहला वित्तीय विवरण था जो जनवरी 2026 में हांगकांग में सूचीबद्ध होने के बाद आया। शीर्षक आकर्षक है: 79.0 मिलियन अमेरिकी डॉलर का राजस्व, जो 158.9% वार्षिक वृद्धि दर्शाता है। यह Bloomberg द्वारा एकत्रित अनुमानों (71.39 मिलियन अमेरिकी डॉलर) से भी अधिक है। 70% से अधिक व्यापार अब अंतर्राष्ट्रीय है और कंपनी ने 236 मिलियन उपयोगकर्ताओं का लाभ उठाया है।
एक ऐसे बाजार में जहां कई एआई उपकरण अभी भी कहानियों पर निर्भर हैं, MiniMax व्यावसायिक खींचाव के संकेत दिखा रहा है: "AI-native" उत्पाद (Hailuo AI, MiniMax Agent, Talkie, Xingye) की बिक्री 53.1 मिलियन अमेरिकी डॉलर (+143.4%) हो गई है और Open Platform और एंटरप्राइज़ सेवाओं ने 26.0 मिलियन अमेरिकी डॉलर (+197.8%) तक पहुंच गई हैं, जिसमें 214,000 ग्राहकों और डेवलपर्स को दुनिया के 100 से अधिक देशों में जोड़ा गया है।
अब, गंभीर निदान तब शुरू होता है जब समाचार पत्र की रिपोर्ट असहज हो जाती है: राजस्व में वृद्धि के साथ एक हानि समायोजन है जो सुधार नहीं कर रहा है, और मूल्यांकन के कारण एक विशाल रिपोर्ट की गई हानि। व्यवसाय बढ़ रहा है, लेकिन उसने अभी तक यह प्रदर्शित नहीं किया है कि वह मुख्य रूप से ग्राहकों के माध्यम से, न कि बैलेंस शीट के माध्यम से वित्तपोषित हो सकता है।
सचाई ग्रॉस मार्जिन और बिक्री खर्च में है
इन परिणामों में मुझे जो आंकड़ा सबसे अधिक पसंद आया वह राजस्व की वृद्धि नहीं है, बल्कि राजस्व की गुणवत्ता में बदलाव है। MiniMax ने 20.1 मिलियन अमेरिकी डॉलर का सामर्थ्य लाभ रिपोर्ट किया, जो 437.2% की छलांग है, और इसने पिछले वर्ष के 12.2% की तुलना में 25.4% का ग्रॉस मार्जिन प्राप्त किया। आधिकारिक स्पष्टीकरण — सिस्टम में सुधार, प्रणाली प्रतिष्ठान और इन्फ्रास्ट्रक्चर आवंटन में सुधार — इस बात की ओर इंगित करता है कि क्या वास्तव में एक मॉडल कंपनी की अर्थव्यवस्था को संचालित करता है: प्रेषण योग्य परीक्षण मूल्य।
यह मार्जिन में सुधार इस बात का संकेत है कि टीम “ऑपरेशनल गेम” को समझ रही है: बिना परिवर्तन की लागत और सुसंगतता के नियंत्रण के बिना, वृद्धि सिर्फ हानियों को बढ़ाती है। 12% से 25% पर जाना स्थिरता नहीं है, लेकिन यह दिशा जरूर है।
दूसरा संरचनात्मक डेटा अधिग्रहण मशीन के समायोजन से संबंधित है। बिक्री और वितरण का खर्च 40.3% की गिरावट आई, 87.0 मिलियन अमेरिकी डॉलर से घटकर 51.9 मिलियन अमेरिकी डॉलर हो गया। कंपनी इस गिरावट को सिफारिशों के माध्यम से जैविक वृद्धि और कम प्रचार को श्रेय देती है। इसका अनुवाद: उत्पाद बिना इतना विज्ञापन खर्च किए कुछ खींचाव पैदा कर रहा है।
उपभोक्ता एआई कंपनियों में यह बिंदु दुर्बल हो सकता है: मांग उच्च हो सकती है, लेकिन प्रतिधारण और पुनः सक्रियता की लागत LTV को नष्ट कर सकती है। बिक्री में कटौती एक अच्छा लक्षण केवल तभी होती है जब यह भविष्य के विकास को खतरे में नहीं डालता; यहाँ इसके विपरीत होता है: वे कटौती करते हैं और फिर भी 159% की वृद्धि करते हैं। यह एक नेटवर्क प्रभाव या उत्पाद की स्थिति का सुझाव देता है, जिसमें पर्याप्त मूल्य का अनुभव होता है ताकि उपभोग बनाए रखा जा सके।
फिर भी, 25.4% का ग्रॉस मार्जिन इस बात का संकेत है कि व्यवसाय “यथार्थ सॉफ़्टवेयर” प्रोफ़ाइल से दूर है। मूल एआई एक इन्फ्रास्ट्रक्चर-गहन ऑपरेशन के अधिक जैसा दिखता है और निरंतर समायोजन के लिए है, न कि एक पारंपरिक SaaS की तरह। किसी भी CFO के लिए तकनीकी प्रश्न यह है कि क्या वह मार्जिन I+D और संरचना के स्तरों पर बढ़ सकता है बिना स्थायी सब्सिडी की आवश्यकता के।
अंतरराष्ट्रीय वृद्धि और प्लेटफ़ॉर्म: खींचाव जो महंगा है
MiniMax जोर देकर कहता है कि 70% से अधिक आय विदेशी स्रोतों से आती है, 200 से अधिक देशों और क्षेत्रों में। यह प्रारंभिक अंतरराष्ट्रीय विस्तार एक लाभ हो सकता है: एकल बाजार पर निर्भरता को कम करता है और उच्च भुगतान की तत्परता वाले क्षेत्र में मांग को पकड़ने की अनुमति देता है। यह एक वास्तविक व्यावसायिक महत्वाकांक्षा का भी संकेत है, न केवल प्रयोगशाला का।
विभिन्न क्षेत्रों में वृद्धि दो अलग-अलग इंजनों को दर्शाती है। एक ओर, उपभोक्ता "AI-native" उत्पादों की प्रत्यक्ष मुद्रीकरण। दूसरी ओर, एक ओपन प्लेटफॉर्म जो कंपनियों और डेवलपर्स को क्षमता बेचता है। व्यवहार में, यह "डुअल फ्लैट" बनाने का एक प्रयास है: वितरण और ब्रांडिंग के लिए उपभोग; प्लेटफ़ॉर्म अधिक पूर्वानुमान योग्य और पुनरावृत्त आय के लिए।
कंपनी ने 2026 के फरवरी तक 150 मिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक का वार्षिक आवर्ती राजस्व भी रिपोर्ट किया। यह डेटा, भले ही उसका सांकेतिक विवरण न किया गया हो, सुझाव देता है कि मुद्रीकरण अनुबंधों या दोहराने वाले उपयोग पैटर्न की दिशा में बढ़ रहा है। मॉडल कंपनियों में, यह आवृत्ति "स्थापित उत्पाद" के करीब का संकेतक है: मौकिक लॉन्च पर कम निर्भरता और एकीकरण के माध्यम से अधिक निरंतरता।
यह कहा गया है कि तकनीकी दौड़ को बनाए रखना अभी भी एक बड़ी जिम्मेदारी है। अनुसंधान और विकास पर खर्च 252.8 मिलियन अमेरिकी डॉलर (+33.8%) तक पहुंच गई। यह आय की तुलना में धीमी गति से बढ़ा, जो सकारात्मक है, लेकिन फिर भी बिक्री के आकार से कई गुना अधिक है। यह कोई नैतिक आलोचना नहीं है; यह संरचना का एक पाठ है: MiniMax अभी भी "क्षमता निर्माण" मोड में काम कर रहा है न कि "लाभ निकालने" के मोड में।
CEO, डॉ. यान जुनजि ने बताया कि 2025 में उन्होंने "पूर्ण मात्रा" के अनुसंधान और विकास बनाए और वे मॉडल कंपनी से प्लेटफार्म कंपनी में बदल रहे हैं। यह रणनीति सार्थक है: एक प्लेटफ़ॉर्म वितरण और तकनीकी लॉक-इन को API, उपकरणों और समुदाय के माध्यम से पकड़ता है। जोखिम यह है कि "प्लेटफॉर्म" एक लेबल बन जाएगा जो आंतरिक जटिलताओं को सही ठहराने के लिए हो, बिना कि मार्जिन और कैश इसे समर्थन करें।
हानि समायोजित नहीं होती और रिपोर्ट की गई हानि दृष्टि को विकृत करती है
वित्तीय स्थिति में दो MiniMax एक साथ रहते हैं। पहला परिचालन है: यह बढ़ता है, ग्रॉस मार्जिन में सुधार करता है, वाणिज्यिक खर्च को कम करता है, और स्केल द्वारा दक्षता प्राप्त करता है। दूसरा वित्तीय-लेखाकीय है: यह 1.87 बिलियन अमेरिकी डॉलर की शुद्ध हानि रिपोर्ट करता है, जो 2024 में 465.2 मिलियन अमेरिकी डॉलर थी; यह मुख्य रूप से वित्तीय दायित्वों में मूल्यात्मक हानियों के कारण होती है।
यह दूसरा घटक "गैर-परिचालन" हो सकता है, लेकिन इसका एक वास्तविक प्रभाव होता है: यह अस्थिरता को पेश करता है और बाजार की धारणा, भविष्य के वित्तपोषण की क्षमता और सामरिक लचीलापन को प्रभावित कर सकता है। एक प्रबंधन टीम के लिए महत्वपूर्ण यह है कि सिग्नल को शोर से अलग करना है, बिना इससे इनकार किए: व्यवसाय में सुधार हो सकता है, लेकिन जिस वित्तीय उपकरण के कारण ये परिवर्तन होते हैं, वह भी प्रोत्साहन प्रणाली और पूंजी की लागत का हिस्सा है।
यदि मैं बिना मेकअप के परिचालन पक्ष को देखूं, तो भारी आंकड़ा है शुद्ध समायोजित हानि 250.9 मिलियन अमेरिकी डॉलर, जो 2024 के 244.2 मिलियन अमेरिकी डॉलर से थोड़ी खराब है। समायोजित मतलब इसमें स्टॉक में भुगतान, मूल्यांकन में हानियां और आईपीओ से खर्च को शामिल नहीं किया गया है। इसका मतलब: लेखांकन और घटनाओं को साफ करने के बाद भी, कंपनी अब भी पूंजी का उपभोग कर रही है।
यहाँ ग्रॉस मार्जिन में सुधार और वाणिज्यिक खर्च में गिरावट को समायोजित परिणाम में दिखना चाहिए। अभी तक नहीं हो रहा है। एक संभावित स्पष्टीकरण यह है कि I+D का विस्तार और संरचना का बढ़ना संदिश की वृद्धि को प्रभावित कर रहा है। वास्तव में, प्रशासनिक खर्च 155.9% बढ़कर 36.8 मिलियन अमेरिकी डॉलर हो गई है, इसमें बढ़े हुए कर्मियों का खर्च, स्टॉक आधारित भुगतान और सूची से संबंधित लागत शामिल हैं।
परिचालन रूप से, यह एक पारंपरिक तनाव को चित्रित करता है: टीम एक साथ दो दौड़ में शामिल होने का प्रयास कर रही है। एक, मल्टीडायमेंशन (भाषा, वीडियो, आवाज, संगीत) में मॉडल की प्रतिस्पर्धात्मकता बनाए रखना। दूसरा, एक वैश्विक व्यावसायिक इंजन का निर्माण करना जो एंटरप्राइज को समर्थन, अनुपालन, बिलिंग और सेवा प्रदान करे। प्रत्येक परत में फिक्स्ड लागत और समन्वय बढ़ता है।
यहाँ अनुशासन "बचत योजना" नहीं है, बल्कि यह एक निर्णय है कि: वास्तव में कौन सी मल्टीडायमेंशन मुद्रीकरण कर रही हैं, कौन से उत्पाद वितरण के लिए हैं और कौन से नकद के लिए, और अनुसंधान का कौन सा हिस्सा लागत में प्रभावशीलता और भुगतान की गई प्रतिधारण में परिवर्तित होता है।
आईपीओ के बाद की मात्रा समय खरीदती है, स्थायी मॉडल नहीं
MiniMax ने 2025 में 1.050,3 मिलियन अमेरिकी डॉलर की नकद और समकक्ष (जिसमें समकक्ष, वित्तीय संपत्तियाँ, प्रतिबंधित नकद और सावधि जमा शामिल हैं) के साथ समापन किया, जो पिछले वर्ष के 880.6 मिलियन अमेरिकी डॉलर से अधिक है। जनवरी 2026 में 4.8 बिलियन हांगकांग डॉलर की आईपीओ के बाद, कंपनी के पास कार्यान्वयन के लिए एक बफर है।
हालांकि, यह बफर एक ठंडी समझ के साथ आता है: इसे सही यूनिट अर्थव्यवस्था खोजने के लिए समय खरीदता है। यदि समायोजित हानि सालाना 250 मिलियन के आसपास है, तो नकद कई उत्पाद चक्रों को वित्तपोषित कर सकती है, लेकिन यह आवश्यकता को समाप्त नहीं करती कि वृद्धि को मार्जिन में परिवर्तित किया जाए।
उत्पाद की कहानी शक्तिशाली है: M2, M2.1, M2-her, Hailuo वीडियो का मॉडल 2.3, Speech 2.6 और Music 2.0/2.5; और फरवरी 2026 में, M2.5, जिसमें प्रोग्रामिंग में दक्षता में सुधार और टोकनों के उपभोग में तेज वृद्धि शामिल है। यह सभी चक्रवात की क्षमता को इंगित करता है।
लेकिन मॉडल के व्यवसाय में, केवल पुनरावृत्त होना पर्याप्त नहीं है। विजेता को परिभाषित करने वाला सूचकांक लॉन्च की संख्या नहीं है, बल्कि यह है कि क्या प्रत्येक पीढ़ी विस्तारित कीमत घटाती है, भुगतान की तत्परता बढ़ाती है और वितरण चैनल को खींचती है जो वाणिज्यिक खर्च पर निर्भर न हो। MiniMax इस पहेली के कुछ टुकड़े दिखाने लगा है: बढ़ता ग्रॉस मार्जिन और अंतरराष्ट्रीय बिक्री। अंतिम टुकड़ा की कमी: कि समायोजित परिणाम सतत रूप से सुधारना शुरू कर दें।
तकनीकी दिशा सही है, लेकिन सही परीक्षण लेखा है
MiniMax ने 2025 में वास्तविक परिचालन प्रगति हासिल की है: मजबूत वृद्धि, ग्रोस मार्जिन में दोगुनी वृद्धि, वाणिज्यिक खर्च घटता है और अंतरराष्ट्रीय विस्तार। यह भी स्पष्ट है कि वे बहु-मोडालिटी और उत्पाद का समर्थन करने के लिए I+D में मजबूत निवेश जारी रखेंगे।
एक संपादकीय निदेशक के रूप में, मेरी पढ़ाई प्रागmatics है: कंपनी बाजार में हिस्सेदारी और क्षमता खरीद रही है, जो पैमाने को पुरस्कृत करता है, लेकिन यह अभी तक यह प्रदर्शित नहीं कर रही है कि इसकी आय बिना बैलेंस शीट पर निर्भर किए उनकी संरचना का समर्थन कर सके। बाजार प्रारंभिक चरण में हानियों को सहन कर सकता है यदि यह मार्जिन और नकद की ओर स्पष्ट दिशा देखता है।
अगला खंड कम स्टाइलिश मॉडल की घोषणाओं पर निर्भर नहीं करेगा, बल्कि मूल लेखा पर निर्भर करेगा: स्थिर रूप से बढ़ता ग्रॉस मार्जिन, परिचालन खर्च जो राजस्व की तुलना में धीमी गति से बढ़ता है, और समायोजित हानि जो तिमाही दर तिमाही में घटती है। यही परीक्षण है कि प्लेटफार्मा व्यवसाय में बढ़ रहा है, न केवल प्रयोगशाला में।
