Kalshi और Polymarket का संयुक्त निवेश: बाजार संरचना की पाठ
जब दो प्रतिस्पर्धियों की प्रतिद्वंद्विता को "गहन" और "कभी-कभी कड़वी" बताने वाले स्रोत एक ही पूंजी निवेश कोष के लिए चेक लिखने का निर्णय लेते हैं, तो स्वाभाविक प्रतिक्रिया इसे एक कॉर्पोरेट सुलह की कहानी के रूप में देखना होता है। लेकिन यही सही कोण है जिसे नजरअंदाज करना चाहिए।
23 मार्च, 2026 को पुष्टि की गई कि Kalshi और Polymarket के CEOs - जो भविष्यवाणी बाजार में प्रमुख प्लेटफार्म हैं - ने 5(c) Capital में सह-निवेश किया, जो अपने क्षेत्र में बुनियादी ढांचे वाले स्टार्टअप्स के लिए 35 मिलियन डॉलर जुटाने का लक्ष्य रखता है। यह कोष Kalshi के दो पूर्व कर्मचारियों द्वारा स्थापित किया गया है और अगले दो वर्षों में लगभग 20 कंपनियों में निवेश करने की योजना है। मार्क आंद्रेसेन, अपने निवेश वाहन Moneta Luna के माध्यम से, और मिकी मल्का, Ribbit Capital के संस्थापक, तथा काइल सामानी, Multicoin Capital के पूर्व भागीदार, ने भी इसमें भागीदारी की।
बातचीत की सतह यह है कि प्रतिकूल साथी "उद्योग के भले के लिए अपनी दुश्मनी छोड़ चुके हैं"। लेकिन गहराई से देखने पर यह एक अधिक दिलचस्प और ठंडी पढ़ाई है: दोनों प्लेटफार्म के मूल्यांकन आसमान छूने वाले हैं — Kalshi 22 बिलियन डॉलर जुटाने की प्रक्रिया में है, और Polymarket एक राउंड के लिए 20 बिलियन डॉलर के बातचीत कर रहा है — और न ही इन प्लेटफार्मों को बाजार में कमी की अनुमति देनी चाहिए।
समस्या जो कोष बिना कहे मानता है
कोष का नाम सजावटी नहीं है। 5(c) Capital सीधे उस प्रावधान का संदर्भ देता है जो CFTC के अधिकार क्षेत्र के तहत भविष्यवाणी बाजारों को नियंत्रित करता है। अपने आप को एक नियामक संदर्भ से नामित करना एक स्थिति का बयान है: हम इस कानूनी ढांचे के स्थायी होने पर दांव लगा रहे हैं और यह मान रहे हैं कि राज्य का असमानता संघीय मॉडल के पक्ष में हल होगा।
यह एक गणना की गई शर्त है, निश्चितता नहीं है। यह अंतर महत्वपूर्ण है जब हम बुनियादी ढांचे में निवेश करने वाले प्रारंभिक चरण के कोषों की बात करते हैं। क्योंकि एक ऐसा बाजार जो नियामक मानकों को बर्दाश्त नहीं करता, उसकी बुनियादी ढांचे की कोई मूल्य नहीं है।
कोष यह बिना कहे उजागर करता है कि Kalshi और Polymarket ने समान गले के भाग का पता लगाया है: उनकी प्लेटफार्म बढ़ रहे हैं, लेकिन उनके चारों ओर का पारिस्थितिकी तंत्र — बाजार निर्माताओं, सूचकांक डिज़ाइनरों, जोखिम प्रबंधन उपकरणों — उसी गति से नहीं बढ़ रहा है। जब काइल सामानी ने यह कहा कि "आगामी वर्ष भविष्यवाणी बाजारों के चारों ओर बुनियादी ढांचा बनाने के लिए महत्वपूर्ण हैं," वह आशावादी नहीं थे। वे एक संचालनात्मक विराम का वर्णन कर रहे थे जो यदि बंद नहीं होता है, तो लिक्विडिटी को एक संरचनात्मक समस्या में बदल देता है।
एक वित्तीय बाजार जिसमें मजबूत बाजार निर्माताएं नहीं हैं, वह एक बाजार है जिसमें लार्ज स्प्रेड है। एक बाजार जिसमें लार्ज स्प्रेड है, वह उन्नत प्रतिभागियों को बाहर कर देता है। और एक ऐसा बाजार जिसमें कोई उन्नत प्रतिभागी नहीं हैं, वह 20 बिलियन डॉलर के मूल्यांकन को सही नहीं ठहराता।
दो मूल्यांकन जो एक ही पारिस्थितिकी तंत्र पर निर्भर करते हैं
यहां वह यांत्रिकी हैं जो प्रेस कवरेज अक्सर प्रतिकूलता की कहानी के नीचे दफन कर देती है: Kalshi और Polymarket एक निश्चित पाई के लिए प्रतिस्पर्धा नहीं कर रहे हैं। वे पूरी पाई को बढ़ाने के लिए प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं। इससे यह तर्क बदलता है कि सह-निवेश करना आर्थिक रूप से क्यों समझ में आता है, भले ही सीधा मुकाबला तीव्र हो।
यदि 5(c) Capital उन बाजार निर्माताओं को सफलतापूर्वक वित्तपोषित करता है जो क्षेत्र की लिक्विडिटी को बढ़ाते हैं, तो दोनों प्लेटफार्म को फायदा होगा। कुल व्यापार मात्रा बढ़ता है। सभी प्रकार के निवेशक, जो आज बाहर देख रहे हैं, बेहतर काउंटर पार्टी की बुनियादी ढांचे की कमी के कारण, प्रवेश की शर्तों को पाते हैं। और वर्तमान में जो मूल्यांकन भविष्य के विकास की प्रक्षिप्तियों पर हैं, वे वर्तमान व्यापार मात्रा के संख्याओं के समर्थन में आते हैं।
इस दृष्टिकोण से, 35 मिलियन का कोष उद्योग के लिए परोपकार नहीं है। यह एक हेज है। Kalshi और Polymarket उन बुनियादी ढांचे में निवेश कर रहे हैं जिनकी उन्हें आवश्यकता है ताकि उनके अपने मूल्यांकन समय के साथ बने रहें, बिना इसे अपने संतुलनों के साथ आंतरिक रूप से बनाना पड़े। यह बुनियादी ढांचे के सामरिक बाहरीकरण की प्रक्रिया है, जिसे औसतन प्रभावशाली उद्योग में निवेश के रूप में छिपाया जा रहा है।
संरचना में वित्तीय रूप से स्पष्ट तर्क है: यदि बुनियादी ढांचा काम करता है, तो दोनों प्लेटफार्म गहरे बाजार से सीधे लाभ प्राप्त करते हैं। यदि कोष विफल होता है, तो लागत वही है जो वे अपने आंतरिक निर्माण में जलाते। 35 मिलियन 20 कंपनियों में वितरित किए गए हैं, यह एक विकल्पों का पोर्टफोलियो है, न कि संभावित संकट।
लेकिन इस मॉडल के साथ एक तनाव है जो हल नहीं होता है। जिन बाजार निर्माताओं और बुनियादी ढांचे के प्रदाताओं को 5(c) Capital वित्तपोषित करेगा, वे अंततः यह तय करेंगे कि वे किसे सबसे अच्छे से सेवा देना चाहते हैं, या किस शर्तों पर। तृतीयक बुनियादी ढांचे पर निर्भरता एक प्रतिस्पर्धात्मक कमजोरियों में बदल सकती है यदि इनमें से कोई प्रतिकूल अधिक गहरे संबंध स्थापित करता है। यह कोष आज प्रतिस्पर्धा को समतल करता है, लेकिन संभवतः इसे अधिक गहरी परत में कल फिर से सक्रिय कर सकता है।
जो कीमत को सही ठहराता है और जो अभी तक नहीं
Kalshi ने 11 बिलियन से 22 बिलियन डॉलर तक की मूल्यांकन का सफर तय किया है। Polymarket 20 बिलियन डॉलर का लक्ष्य रखता है। ये आंकड़े एक ईमानदार पढ़ाई की मांग करते हैं कि इन्हें क्या बनाए रखता है और क्या खतरा है।
जो इन्हें बनाए रखता है: CFTC के तहत संघीय विनियम ने Kalshi को एक ऐसा बाजार स्थान दिया है जो अन्य प्लेटफार्मों के पास नहीं है। Robinhood Markets के साथ एकीकरण, जिसे आज 5(c) Capital का सह-निर्माता नेतृत्व कर रहा है, एक विशाल खुदरा उपयोगकर्ता आधार तक पहुंच का माध्यम बनता है। चुनावी चक्रों के दौरान भविष्यवाणी बाजारों की गतिशीलता ने यह दिखाया है कि यहां मांग विद्यमान है, जहां यह दशकों से एक शैक्षणिक क्षेत्र में केवल रह गई थी।
जो अभी तक सिद्ध नहीं हुआ है: टिकाऊ मुद्रीकरण जो सट्टा मात्रा से परे हो। भविष्यवाणी बाजारों को एक संरचनात्मक समस्या का सामना करना पड़ता है: इसकी लिक्विडिटी अक्सर उच्च दृश्यता वाले आयोजनों में केंद्रित होती है - चुनाव, मैक्रो घटनाएं - और सामान्य समय में बिखर जाती है। 20 बिलियन डॉलर के मूल्यांकन पर एक व्यवसाय का निर्माण करना जो स्वाभाविक रूप से चक्रीय हो और राजनीतिक कैलेंडर पर निर्भर हो, एक ऐसी वित्तीय संरचना है जिसके लिए जांच की आवश्यकता है।
मार्क आंद्रेसेन की भागीदारी, Moneta Luna के माध्यम से, संस्थागत विश्वास को संकेत करती है। लेकिन आंद्रेसेन होरोविट्ज़ ने भी इस उद्योग को अमीर सौदे में पैसा लगाया है जहां कथात्मक विश्वास सदियों तक आर्थिक मान्यता से पहले आया था। इसका अर्थ यह नहीं है कि शर्त गलत है। इसका मतलब यह है कि मूल्यांकन का समय महत्वपूर्ण कारक है, न कि बाजार की दिशा।
कोष एक संकेत के रूप में, समाधान के रूप में नहीं
5(c) Capital एक कम जोखिम वाले दांव है जिसमें सकारात्मक असममिति के लिए उचित संभावना है। 35 मिलियन का 20 स्टार्टअप के बीच वितरण औसत टिकट 1.75 मिलियन डॉलर का अर्थ है, जो उद्यम में नियंत्रित जोखिम है। यदि इनमें से दो या तीन दांव उस बुनियादी ढांचे का परिणाम देते हैं जो बाजार को गहरा करता है, तो निवेशकों के लिए कोष का लाभ और प्लेटफार्मों के लिए अप्रत्यक्ष लाभ इस प्रक्रिया को सही ठहराते हैं।
लेकिन सबसे प्रकट आंकड़ा यह नहीं है कि यह राशि कितनी है, बल्कि यह है कि इसे किसने स्थापित किया। दो पूर्व Kalshi कर्मचारी जो संचालन व्यापार और बड़े पैमाने पर प्लेटफार्मों के एकीकरण में अनुभव रखते हैं। यह सामान्यत: पूंजी नहीं है जो वित्तीय रिटर्न की खोज में है। यह विशेष पूंजी है जो यह दांव लगा रही है कि वे यह समझते हैं कि क्या बुनियादी ढांचे की कमी है क्योंकि उन्होंने इसे भीतर से अनुभव किया है। इस विशिष्टता से यही वह तर्क है जो एक कोष को वास्तविक प्रभाव के अवसर के साथ अलग करता है एक से जो बस क्षेत्र की कथात्मक कर्षण को पकड़ता है।
जिस बुनियादी ढांचे का भविष्यवाणी बाजार इस समय निर्माण कर रहा है, इस कोष के संकेत के रूप में, एक क्षेत्र को एक परिपक्व वित्तीय बाजार से अलग करने की परत है। यदि यह परत इस समय मजबूत होती है जब नियामक वातावरण बिगड़ता है, तो Kalshi और Polymarket ने संरचनात्मक समय खरीदा होगा। अगर प्रक्रिया उलट जाती है, तो वर्तमान मूल्यांकन को बनाए रखने के लिए उन्हें आवश्यक मंजिल नहीं मिलेगी।
