एंथ्रॉपिक की बढ़त, ओपनएआई की गिरावट और स्पेसएक्स का खतरा
टेक्नोलॉजी कंपनियों में प्राइवेट हिस्सेदारी का मार्केट पिछले कई महीनों से अभूतपूर्व गति से चल रहा है। ग्लेन एंडरसन, रेनमेकर सिक्योरिटीज के अध्यक्ष, ने इसे सीधे तौर पर कहा: उन्होंने कभी भी इस खंड में इतनी गतिविधि नहीं देखी। और इस उच्च तापमान के मार्केट में, एक संकेत है जिस पर ध्यान देने की आवश्यकता है: एंथ्रॉपिक आज सबसे अधिक मांग वाला संपत्ति है, जबकि ओपनएआई—जो हाल ही में आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस पर किसी भी चर्चा में अपरिहार्य नाम था—अब सेकेंडरी शेयरों के खरीदारों के बीच में आकर्षण खो रहा है।
यह अकेले में एक कथा बदलाव को दर्शाता है। लेकिन एक अतिरिक्त चर है जिसे एंडरसन स्पष्टता से इंगित करते हैं: स्पेसएक्स की संभावित आईपीओ प्राइवेट मार्केट से तरलता को खींचने की क्षमता रखती है और आज एंथ्रॉपिक या ओपनएआई जैसी कंपनियों में स्थापित संस्थागत निवेशकों की प्राथमिकताओं को पुनर्वितरित कर सकती है।
वह अदला-बदली जिसे कोई नहीं उम्मीद कर रहा था
2023 और 2024 के अधिकांश हिस्से में, ओपनएआई ने क्षेत्र का अपरिहार्य संदर्भ काम किया। हर फंडिंग राउंड, हर उत्पाद की घोषणा, हर सैम ऑल्टमैन की टिप्पणी सेकेंडरी मार्केट में तुरंत हलचल पैदा करती थी। यह चुंबकत्व ऐसा पूंजी आकर्षित करता था जिससे शेयरों के लिए उच्च प्रीमियम चुकाए जाते थे जब कंपनी की वैल्यूएशन तेजी से बढ़ रही थी।
ओपनएआई का सेकेंडरी मार्केट में पसंदीदा संपत्ति के रूप में स्थानांतरित होना जरूरी नहीं कि ऑपरेशनल प्रदर्शन में गिरावट के कारण हो। यह कुछ और संरचनात्मक कारणों से होता है: जब एक कंपनी पहले से ही मौजूद प्रमुख कथा को पकड़ लेती है, तो अधिक अनुभवी निवेशक अगली संभावित कंपनी की ओर बढ़ते हैं इससे पहले कि मूल्य संपत्ति की परिपक्वता को दर्शाने लगे। एंथ्रॉपिक ने सही समय पर उस प्रवाह को प्राप्त किया। इसका एक अलग तकनीकी प्रोफाइल है, यह एआई में सुरक्षा की कथा का निर्माण करता है जो कुछ संस्थानों के बीच गूंजता है, और इसकी वैल्यूएशन—ओपनएआई की तुलना में अभी भी कम—सेकेंडरी खरीदारों के लिए जोखिम को सही ठहराने के लिए आवश्यक बढ़त प्रदान करती है।
मुझे लगता है कि इस अदला-बदली का जो सबसे उज्जवल संकेत है, वह इस पर केंद्रित है कि प्राइवेट मार्केट में एआई के मूल्य प्रस्ताव का मूल्यांकन कैसे किया जाता है। वे प्रौद्योगिकी नहीं खरीद रहे हैं। वे कथा स्थिति और विभेदन की संभावनाओं को खरीद रहे हैं। एंथ्रॉपिक ने बुद्धिमानी से उस चर के साथ काम किया: जबकि इसके प्रतिस्पर्धी मॉडल की क्षमताओं के लिए प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं, वे सुरक्षा और समर्पण के चारों ओर अपनी खुद की भाषा का निर्माण करते हैं। इससे अब तक कुछ कंपनियों की संख्या कम हो जाती है जिनसे इसे सीधे तुलना में रखा जाता है।
स्पेस से आने वाला खतरा
यहाँ पर गतिशीलता अधिक दिलचस्प और वर्तमान एआई कंपनियों के सेकेंडरी शेयर धारकों के लिए कम आरामदायक हो जाती है।
स्पेसएक्स की आईपीओ कोई साधारण घटना नहीं है। बाज़ार में circulating अनुमानों के अनुसार, स्पेसएक्स हाल की इतिहास में सबसे बड़ी सार्वजनिक पेशकशों में से एक हो सकता है। इसका मतलब है कि संस्थानिक निवेशक जिनकी तरलता आज एंथ्रॉपिक या ओपनएआई जैसी सेकेंडरी स्थितियों में बंधी हुई है, उन्हें पूंजी आवंटन के निर्णय लेने होंगे: स्पेसएक्स की आईपीओ में भाग लेना कहीं से भी पूंजी छोड़ना शामिल है, और सबसे कम तरल संपत्तियाँ—जो प्राइवेट शेयर हैं—स्वाभाविक रूप से तरलता के लिए प्रत्याशित उम्मीदवार हैं।
यह वह तंत्र है जिसे एंडरसन चेतावनी देते हैं और जिसे ध्यान से प्रस्तुत किया जाना चाहिए। प्राइवेट सेकेंडरी मार्केट एक खाली स्थान में नहीं चलता। यह सार्वजनिक मार्केट्स के समान ही संस्थागत पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा करता है। जब सार्वजनिक मार्केट में उच्च दृश्यता वाले संपत्ति प्रकट होते हैं, तो प्राइवेट संपत्तियों पर दबाव स्वचालित नहीं होता, लेकिन यह वास्तविक होता है। जिन्होंने एंथ्रॉपिक को उच्च वैल्यूएशन पर सेकेंडरी में खरीदा है, उन्हें यह मूल्यांकन करना होगा कि क्या यह संपत्ति स्पेसएक्स के तहत सूचीबद्ध स्थिरता के साथ मुकाबला कर सकती है।
यह एंथ्रॉपिक को एक खराब दांव नहीं बनाता। यह एंथ्रॉपिक के संभावित आईपीओ की टाइमिंग को—या एक प्राथमिक राउंड जो वैल्यूएशन को रीसेट करता है—महत्वपूर्ण चर में बदल देता है। कंपनियाँ जो अपनी तरलता की समय सारणी को नियंत्रित नहीं करतीं, अपनी प्रतिस्पर्धी समय सारणी की दया पर होती हैं। और स्पेसएक्स, अपनी मात्रा और ध्यान आकर्षित करने की क्षमता के साथ, तरलता का एक मजबूत प्रतिस्पर्धी है, भले ही वह पूरी तरह से अलग क्षेत्र में काम करता हो।
बिना पूंजी के लिए लड़ा स्वर्ण जीतना
यह गतिशीलता जो स्थितियां उजागर करती हैं, वह एक पाठ है जो तकनीकी शेयरों के सेकेंडरी बाजार से परे है।
जब एक कंपनी अपनी मूल्य प्रस्ताव का निर्माण एक स्थापित नेता के "वैकल्पिक" के रूप में मार्केट में देखने पर निर्भर करती है, तो वह एक ऐसी लड़ाई चुनती है जिसे वह नियंत्रित नहीं करती। ओपनएआई ने तुलना के पैरामीटर तय किए: मॉडल की क्षमता, अपनाने की गति, समझौता का पैमाना। कोई भी कंपनी जो इन पैरामीटर को एकमात्र मान्य मानती है, वह उस क्षेत्र में प्रतिस्पर्धा कर रही है जहाँ नियम पहले से ही लिखे जा चुके हैं। एंथ्रॉपिक ने एक अलग निर्णय लिया: उसने एक चर को चुना—सुरक्षा और व्याख्यात्मकता—जिसे मार्केट ने प्राथमिक मीट्रिक के रूप में नहीं स्थापित किया था, और इसे अपने केंद्रीय धुरी में विकसित किया। यह केवल एक जनसंपर्क रणनीति नहीं है। यह प्रतिस्पर्धात्मक आर्किटेक्चर का निर्णय है।
समस्या यह है कि वह आर्किटेक्चर प्रतिबद्ध पूंजी की परीक्षा को सहन करना चाहिए, न केवल जो खाता पूंजी है। सेकेंडरी मार्केट के खरीदार जो आज एंथ्रॉपिक पर प्रीमियम चुकाते हैं, वे यह देख रहे हैं कि क्या ऐसा विभेदन नियमित आय, व्यावसायिक अनुबंधों में परिवर्तित होता है और, अंततः, ऐसे गुणन में जो प्रविष्टि की कीमत को उचित ठहराते हैं। यदि विभेदन वाणिज्यिक अर्थ में नहीं बदलता—वास्तविक अनुबंधों में, ग्राहक बनाए रखने में, उन मार्जिनों में जो एआई की अवसंरचना के खर्च का वजन सहन करते हैं—तो सिर्फ कथा सक्षम मूल्यांकन को बनाए रखने के लिए पर्याप्त नहीं है।
एक ऐसे पर्यावरण में, वास्तविक रणनीतिक नेतृत्व इस बात में नहीं होता कि उस पूंजी का पीछा किया जाए जहां वह पहले से केंद्रित है, बल्कि इस घेरे में बदलाव किया जाए ताकि पूंजी के पास कोई और विकल्प न हो कि वह वहां जाए जहाँ आप पहले से मौजूद हैं। एंथ्रॉपिक के पास एक खिड़की है। स्पेसएक्स उस खिड़की की तात्कालिकता को परिभाषित करता है। और जो प्रबंधक अपनी मूल्य प्रस्ताव को मान्य करने का इंतज़ार करते हैं जब पूंजी पुनर्वितरित होती है, वे एक महत्वपूर्ण कीमत पर सीखेंगे कि प्रतिस्पर्धी की कथा पर निर्भरता को दूर करना ही वह एकमात्र तरीका है जिससे एक ऐसी स्थिति का निर्माण किया जा सके जिसे बाजार तुलना नहीं कर सके।
