عمال المناجم في العملات المشفرة الذين يراهنون على الذكاء الاصطناعي يواجهون أصعب امتحان
هناك نوع من الشركات كان في عام 2022 المتهم الأول في استهلاك الطاقة، لكنه اليوم يظهر في العناوين كرائد استراتيجي لدى الشركات التكنولوجية الكبرى. شركات تعدين العملات المشفرة التي تحولت إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي تجمع منذ عدة أشهر عقوداً، تقييمات وتغطيات إعلامية. ولعل "Applied Digital" و"IREN" هما من الأسماء الأكثر تداولا في هذه الانتقالة. المشكلة هي أن السرد يتقدم أسرع من التنفيذ، والأسواق على وشك المطالبة بتحقيق النتائج.
التحول، من حيث الأصول، يبدو منطقياً: كلا الصناعتين تحتاجان إلى استهلاك كبير من الكهرباء، وتبريد مكثف، وبنية تحتية ذات كثافة عالية. يشترك مركز البيانات لعملية التعدين ومركز البيانات لعمل الأحمال الخاصة بالذكاء الاصطناعي في نفس المساحة، والمحطات الفرعية، وفي بعض الحالات نفس الأرض. تم بناء جزء كبير من شهية المستثمرين على هذا الأساس. ولكن الهندسة الكهربائية المشتركة لا تعني أن نموذج العمل هو نفسه، ولا أن الهوامش، العملاء، ودورات العقد تعمل بنفس الطريقة.
الأصول الموروثة قد تكون ميزة أو عبئاً، حسب كيفية إدارتها
تم بناء بنية تعدين العملات المشفرة لتعظيم الهاش ريت، وليس لتلبية معايير التأخير والاعتمادية والشهادة التي يتطلبها العملاء من الشركات الخاصة بالذكاء الاصطناعي. شركة ضخمة مثل "مايكروسوفت"، "أ أمازون" أو "جوجل" لا توقع عقد مكانة مع مزود لا يمكنه ضمان عطل زمني بنسبة 99.999%، وأنظمة تبريد دقيقة، ونقاط شهادة محددة. هذا الفجوة بين ما هو موجود وما هو مطلوب لا يغلق عن طريق مؤتمر صحفي: بل يتطلب استثمار رأس المال المستدام، والوقت، وقبل كل شيء، التنفيذ التشغيلي دون أخطاء.
هنا تظهر أولى التوترات في المحفظة التي أود مراجعتها. تستمر هذه الشركات في تشغيل أصول التعدين التي تولد تدفقاً نقدياً - رغم تقلبه، المرتبط بسعر البيتكوين والإنقاص - بينما تحاول بناء وحدة أعمال جديدة بدورات بيع مختلفة تماماً. التعدين هو عمل في السلع الأساسية يتقلص هوامشه أو يتوسع تبعاً لسعر السوق. عقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هي اتفاقيات متعددة السنوات مع عملاء مؤسسيين يتفاوضون بشدة، ويطلبون ضمانات الخدمة، ولا يتسامحون مع الانقطاع. إدارة كلا المنطقتين من نفس الهيكل التنظيمي هو رهان لا تستطيع الكثير من الشركات تنفيذه دون أن يقوم أحدهما بقضم الآخر.
الخطر الأكثر إلحاحًا ليس استراتيجياً: إنه تشغيلي. إذا خصص الفريق القيادي موارد مالية ومواهب لتوسيع عقود الذكاء الاصطناعي قبل استقرار البنية التحتية الموروثة، فقد يتدهور عمل التعدين - الذي لا يزال يدعم الانتقال - في وقت يكون تدفقه النقدي في أمس الحاجة إليه. هذا هو السيناريو الذي يدمر الشركات في التحول: قتل المحرك الذي يمول الاستكشاف قبل أن يبدأ المحرك الجديد في العمل.
فخ قياس المستقبل بواسطة مؤشرات الحاضر
لقد بدأ سوق رأس المال، بانتظاره الهيكلي، في تطبيق مقاييس شركات ناضجة على أعمال لا تزال في مرحلة التحقق. عندما ي penalize محلل في البورصة “APLD” أو “IREN” لأن هوامشها التشغيلية في قسم الذكاء الاصطناعي لا تصل إلى مستويات مزود راسخ مثل "Equinix"، فإنه يرتكب الخطأ الذي يدمر مشاريع التحول قبل أن تصل إلى الحجم.
لا يمكن قياس وحدة عمل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي Just أسست عقودها الأولى بنفس EBITDA الذي يُطلب من مشغل لديه عقود متكررة لعقود من الزمن. ما يجب قياسه في هذه المرحلة مختلف: سرعة توقيع العقود، جودة ائتمان العملاء، زمن بدء العمل للقدرة الجديدة و - فوق كل شيء - ما إذا كانت الالتزامات الفنية قد تم الوفاء بها في المواعيد التي تم الوعد بها. هذه هي المؤشرات التي تتنبأ ما إذا كان العمل له مستقبل، وليس هوامش الربع.
المشكلة هي أن هذه الشركات، لكونها مدرجة في البورصة، لا تتحكم في إطار التقييم. يجب عليها تقديم تقارير وفقًا لمعايير محاسبية لا تميز بين مشروع داخلي في مرحلة التحقق ووحدة ناضجة في الاستغلال. هذا يجبرها على إدارة جمهورين في نفس الوقت: المستثمرين الذين يمولون النمو والمحللين الذين يريدون عائدًا فوريًا. هذا التوتر ليس بالأمر الهين: يمكن أن يؤدي إلى قرارات قصيرة الأجل تتعارض مع بناء الأعمال على المدى الطويل.
الامتحان التالي ليس رؤية، بل هندسة مالية
ما يأتي في الأشهر الثمانية عشر المقبلة لهؤلاء المشغلين ليس مشكلة سرد أو علامة تجارية. إنها مشكلة هيكل مالي. يجب عليهم إثبات أنهم يستطيعون تمويل رأس المال لعزم التوسع في الطاقة للذكاء الاصطناعي دون تدمير الميزانية، مع الحفاظ على تشغيل قاع التعدين الذي يولد النقد. يتطلب هذا تمرينًا تأديبيًا لتخصيص رأس المال يتجاوز بكثير مجرد توقيع العقود والإعلان عنها في البيانات الصحفية.
النموذج الذي لديه أكبر احتمالية للبقاء هو النموذج الذي يحقق ثلاث أشياء في الوقت نفسه: أولاً، تحويل التكاليف الثابتة للبنية التحتية الموروثة إلى أصول منتجة للطلب الجديد، مما يقلل من عبء رأس المال غير المنتج. ثانيًا، هيكلة عقود الذكاء الاصطناعي مع دفعات مقدمة أو دفعات متدرجة تمول جزئياً التوسع، بدلاً من تحمل كل المخاطرة في الميزانية الخاصة. وثالثًا، والأكثر صعوبة، بناء فريق تشغيلي بخبرة حقيقية في المعايير المؤسسية لمراكز البيانات، لأن الفرق بين تشغيل مزارع التعدين وتشغيل بنية تحتية معتمدة للأحمال الحرجة للذكاء الاصطناعي لا يتم حله بالنية.
وصلت "Applied Digital" و"IREN" إلى اللحظة الصحيحة مع الأصول الصحيحة. أعطتهم هذه الفرصة للدخول في محادثات كانت قبل ثلاث سنوات ستكون مستحيلة. لكن الوصول إلى الطاولة ليس هو ذاته إغلاق العقد، وإغلاق العقد ليس هو ذاته تسليمه. المرحلة المقبلة تقيس بالضبط ذلك: ما إذا كان التنفيذ التشغيلي يتماشى مع الفرصة التي فتحها السوق لهم.
تعتمد جدوى هؤلاء المشغلين على المدى الطويل على ما إذا كانوا قادرين على بناء قسم الذكاء الاصطناعي كوحدة ذات حوكمة، ومعايير، وتمويل خاص بها، محمية من التقلبات في الأعمال المتعلقة بالعملات المشفرة، أو ما إذا كانوا ينتهي بهم الأمر بإدارة كلاهما كهيكل واحد يركز على المدى القصير ويعرض كلا الجبهتين في الوقت نفسه للخطر.
