BlackRock e o NHS: quando o capital privado compra a infraestrutura do Estado
O Sistema Nacional de Saúde do Reino Unido, conhecido como NHS, está precisando de recursos financeiros. Esta não é uma novidade: há anos, o NHS opera com uma infraestrutura física que acumula décadas de subinvestimento, prédios obsoletos e uma lacuna de manutenção que os orçamentos públicos não conseguem fechar. O que é novo é a escala e a estrutura do instrumento que o governo britânico decidiu acionar para sanar essa questão.
A BlackRock, a maior gestora de ativos do planeta, anunciou uma joint venture com o Greater Manchester Pension Fund avaliada em mil bilhões de libras destinada a investir em propriedades do NHS. De forma explícita, o governo está à procura de mais financiamento privado para sustentar a infraestrutura do seu sistema de saúde público. Isso é o que o título propõe. O que não menciona é a infraestrutura de risco por trás disso.
A estrutura que importa, não o montante
Mil bilhões de libras é um valor projetado para atrair manchetes. Mas a questão que me intriga desde o começo não é quanto dinheiro entra, mas sob qual estrutura contratual esse dinheiro entra e quem absorve a volatilidade quando as coisas ficam complicadas.
Uma joint venture entre uma gestora de ativos institucional e um fundo de pensões municipal não é filantropia nem uma aposta especulativa. Trata-se de uma estrutura pensada para gerar retornos previsíveis sobre ativos de longo prazo com apoio implícito do Estado. O NHS não vai à falência. Seus prédios não ficarão vazios. Isso torna a infraestrutura de saúde, sob a ótica de um gestor de risco, um dos ativos mais semelhantes a um título soberano que existem no mercado privado: fluxo de caixa relativamente estável, contraparte com poder de tributação e um horizonte de investimento que se mede em décadas.
Para o Greater Manchester Pension Fund, o apelo é direto: suas obrigações vão de 30 a 40 anos e precisa de ativos reais com rendimentos que superem a inflação, mas sem a volatilidade dos mercados de ações. Para a BlackRock, o incentivo também é perfeitamente claro: taxas de gestão sobre ativos ilíquidos com alta convicção que não exigem o tipo de troca ativa que prejudica as margens em ações.
Até aqui, a mecânica é elegante. O problema não está no design do instrumento, mas no que esse design revela sobre a condição do financiador original: o próprio governo.
O custo oculto de privatizar o balanço
Quando um Estado recorre sistematicamente ao capital privado para financiar infraestrutura pública, ele realiza uma operação contábil com uma consequência bastante concreta: transforma um custo de capital baixo (dívida soberana) em um custo de capital mais alto (retorno exigido por investidores institucionais). O governo britânico pode se endividar a taxas consideravelmente menores do que o retorno mínimo que a BlackRock necessita para justificar a operação perante seus clientes.
Essa diferença não desaparece. Se paga de alguma forma: por meio de contratos de arrendamento ao NHS sobre seus próprios prédios, em estruturas de gestão que transferem custos operacionais ou em cláusulas de reversão que favorecem o investidor privado em cenários de estresse. Não estou afirmando que este acordo específico contenha condições desfavoráveis para o setor público, pois os termos detalhados não foram publicados. O que afirmo, com base no histórico documentado de estruturas similares no Reino Unido desde os anos noventa, é que a prima de custo existe e é estrutural, não uma anomalia.
O modelo PFI (Private Finance Initiative) que o governo britânico utilizou massivamente entre 1997 e 2010 para financiar hospitais, escolas e rodovias deixou uma conta que ainda estamos pagando. Alguns contratos assinados por 200 ou 300 milhões de libras acabaram custando mais de mil milhões em pagamentos totais ao longo de 25 ou 30 anos. Não porque os investidores fossem desonestos, mas porque o custo do capital privado aplicado a ativos públicos de longo prazo gera uma matemática que raramente favorece o contribuinte.
Isso não transforma a nova estrutura da BlackRock em uma repetição automática desse erro. Mas impõe uma leitura com o mesmo ceticismo técnico.
