Anthropic avança, OpenAI recua e SpaceX ameaça reordenar o mercado privado
O mercado secundário de participações privadas em empresas de tecnologia está operando a uma velocidade sem precedentes. Glen Anderson, presidente da Rainmaker Securities, não hesita em afirmar: nunca viu tanta atividade neste segmento. E nesse ambiente efervescente, há uma sinalização que merece atenção sustentada: Anthropic é, hoje, o ativo mais procurado, enquanto a OpenAI — que até pouco tempo era o nome inevitável em qualquer conversa sobre inteligência artificial — está perdendo terreno como objeto de desejo entre os compradores de ações secundárias.
Isso, por si só, já descreve uma mudança de narrativa. Mas há uma variável adicional que Anderson destaca com clareza: a eventual abertura de capital da SpaceX tem o potencial de aspirar liquidez do mercado privado e redistribuir as prioridades dos investidores institucionais que atualmente estão posicionados em empresas como Anthropic ou OpenAI.
A rotação que ninguém esperava
Durante 2023 e boa parte de 2024, a OpenAI operou como o referencial inescapável do setor. Cada rodada de financiamento, cada anúncio de produto, cada declaração de Sam Altman gerava movimento imediato no mercado secundário. Esse magnetismo atraiu capital especulativo que pagou prêmios altos por ações em um momento em que a avaliação da empresa escalava rapidamente.
O deslocamento da OpenAI como ativo favorito no mercado secundário não se explica necessariamente por um deterioro operacional. Explica-se por algo mais estrutural: quando uma empresa já capturou a narrativa dominante, os investidores mais sofisticados migram para a próxima aposta antes que o preço reflita a maturidade do ativo. A Anthropic chegou no momento certo para receber esse fluxo. Tem um perfil técnico diferenciado, construiu uma narrativa de segurança em IA que ressoa com determinados segmentos institucionais, e sua avaliação — ainda inferior à da OpenAI em termos absolutos — oferece a margem de valorização que os compradores de secundário precisam para justificar o risco.
O que me parece mais revelador dessa rotação é o que implica sobre como os mercados privados avaliam a proposta de valor em IA. Não estão comprando tecnologia. Estão comprando posicionamento narrativo e potencial de diferenciação. A Anthropic trabalhou inteligentemente essa variável: enquanto seus concorrentes competem por capacidades de modelo, eles construíram uma linguagem própria em torno da segurança e da alinhamento. Isso reduz, pelo menos por enquanto, o número de empresas com as quais são comparados diretamente.
O risco que vem do espaço
Aqui é onde a dinâmica se torna mais interessante e menos confortável para os atuais detentores de ações secundárias em empresas de IA.
Uma abertura de capital da SpaceX não é um evento qualquer. Segundo estimativas que circulam no mercado, a SpaceX pode ser uma das maiores ofertas públicas da história recente. Isso significa que os investidores institucionais que hoje têm liquidez atada em posições secundárias da Anthropic ou OpenAI terão que tomar decisões de alocação de capital: participar da IPO da SpaceX implica liberar capital de algum lugar, e os ativos mais ilíquidos — as ações privadas — são os candidatos naturais a serem liquidadas.
Esse é o mecanismo que Anderson alerta e que merece ser examinado cuidadosamente. O mercado secundário privado não opera em um vácuo. Compete pelo mesmo capital institucional que os mercados públicos. Quando surge um ativo de alta visibilidade no mercado público, a pressão sobre os ativos privados não é automática, mas é real. Aqueles que compraram a Anthropic a avaliações altas no secundário terão que avaliar se esse ativo pode competir em atratividade relativa contra uma SpaceX listada em bolsa, com liquidez diária.
Isso não faz da Anthropic uma má aposta. Faz com que o timing de uma eventual abertura de capital da Anthropic — ou uma rodada primária que redefina a avaliação — se torne uma variável crítica. As empresas que não controlam seu calendário de liquidez ficam à mercê do cronograma de seus concorrentes. E a SpaceX, com sua escala e capacidade de atrair atenção, é um concorrente de liquidez formidable, mesmo atuando em um setor completamente diferente.
Ganhar sem brigar pelo mesmo capital
O que essa dinâmica expõe é uma lição que vai além do mercado secundário de ações tecnológicas.
Quando uma empresa constrói sua proposta de valor dependendo de ser percebida como "a alternativa" a um líder estabelecido, está escolhendo uma batalha que não controla. A OpenAI estabeleceu os parâmetros de comparação: capacidade de modelo, velocidade de adoção, escala de acordos. Qualquer empresa que aceite esses parâmetros como os únicos válidos está competindo em um terreno onde as regras já estão escritas. A Anthropic tomou uma decisão diferente: escolheu uma variável — segurança e interpretabilidade — que o mercado não havia estabelecido como métrica principal, e a desenvolveu até torná-la seu eixo central. Isso não é apenas uma estratégia de relações públicas. É uma decisão de arquitetura competitiva.
O problema é que essa arquitetura precisa resistir à prova do capital comprometido, não apenas do capital especulativo. Os compradores do mercado secundário que estão pagando prêmios pela Anthropic hoje estão apostando que essa diferenciação se traduzirá em receitas recorrentes, contratos empresariais e, eventualmente, uma saída com múltiplos que justifiquem o preço de entrada. Se a diferenciação não se traduzir na economia unitária do negócio — em contratos reais, na retenção de clientes, em margens que suportam os custos da infraestrutura de IA — a narrativa sozinha não é suficiente para sustentar a avaliação.
A verdadeira liderança estratégica em um ambiente assim não consiste em perseguir o capital onde já está concentrado, mas em criar as condições para que o capital não tenha outra opção senão ir para onde você já está. A Anthropic tem uma janela. A SpaceX define a urgência dessa janela. E os gestores que esperam validar sua proposta de valor depois que o capital se redistribuir aprenderão, a um custo considerável, que eliminar a dependência de uma narrativa do concorrente é a única forma de construir uma posição que o mercado não possa comparar.
