ソフトウェアの急落は恐怖とは違う：サブスクリプションに偽装された労働時間モデルの再評価
2026年2月23日月曜日、ソフトウェア業界は投資委員会や取締役会の会話を変えるような一日を迎えました。iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）は4.75%の下落を記録し、2023年11月28日以来の最安値で引けました。これは2026年2月5日以来の最悪な日で、当日は4.97%も下落しました。一日で、CNBCが引用したダウジョーンズ市場データによると、ETFsの構成銘柄から約223,750百万ドルの時価総額が消失しました。
注目すべきはパーセンテージだけではありません。その影響を受けた企業の顔ぶれです。S&P 500に関連するソフトウェアの企業が急落をリードしました：IBM、Datadog、CrowdStrike、Zebraなど、すべてで9%を超える下落を記録しました。さらに、「純粋なソフトウェア」に留まらない影響も見られ、Thomson Reutersは年初から28%の下落、Microsoftは最近の不明な期間で13%下落、Adobeは過去1ヶ月で19%の下落を見たとCNBCの分析によると報告されています。
市場は立即の原因を探し、二つの引き金を特定しました。一つは、2月21日から22日の週末にCitrini Researchが発表した仮想シナリオであり、AIによる生産性向上、ホワイトカラーの雇用削減、そして、節約した人件費が次のAI導入の資金源になるという悪循環が明らかにされました。もう一つは、Anthropicによる一連の発表です：脆弱性検査のためのClaude Code Securityの発売（サイバーセキュリティにプレッシャーをかける）、IBMにとって敏感なCOBOLのモダリゼーション能力についてのメッセージ、そして2026年の能力に関するイベントについての期待が高まりました。
私はこの現象を「AIへの恐怖」とは見ていません。それはより構造的なもので、価値の修正として捉えています。市場はすべてのサブスクリプションが防御的な収入源であるとは考えなくなり、ソフトウェアが実際に製品である部分と、良くパッケージされた人間の仕事である部分との明確な区別を求め始めたのです。
「神秘的な」指標は症状であり病ではない
CNBCはこの動きを、株価の珍しい評価方法、すなわち「神秘的な」指標が売却を拡大させたと位置付けました。このアプローチは価格のメカニズムを説明する上で有用ですが、体制の変化を説明するには不十分です。
特定のセクターが無差別に下落すると、報告書に引用されているアナリストが述べたように、「技術的指標」というナラティブが単なる火花であることが多いのです。真の問題は、長年にわたり、ソフトウェアがその予見性により市場に理想的な資産として売り込まれてきたことにあります。契約は定期的、更新は自動、魅力的なマージンと複合成長。これが心に刻まれたショートカットに変わりました：もしそれがSaaSなら、防御的である。防御的なら、より高い倍率に値する。高い倍率に値するなら、どんな修正も機会になる。
AIはこのショートカットを破壊します。「すべてを置き換える」からではなく、ツールと仕事との境界を解体するからです。新たな自動化の層が、以前はライセンス、席、モジュールのために正当化されていた実行タスクの限界コストを削減する場合、投資家はもはや単に継続性を購入しているわけではありません。彼らは、そのタスクを実行する際に、企業がその価格を維持できる能力を購入しているのです。
したがって、見出しに対する反応は非常に激しいです。CNBCによると、UBSは企業向けソフトウェアがAnthropicやOpenAIのニュースに非常に敏感になっていると観察しました。また、Mizuhoも引用され、資本の需要の心理状態を捉えました：値下がりを買いたい意欲はあるが、まずはAIに関する新たな発表によって株価が下がり続けなくなるのを確認する必要があります。このフレーズは問題のX線写真です：業界はその価値提案に対する物語のコントロールを失いました。
業界が物語のコントロールを失うと、市場は「現状」を評価するのではなく、「その現状が変わりうるか」を評価するようになります。だからこそ、珍しい指標が力を持つのです。不確実性の環境では、耐久性と脆弱性を見分けることを約束するあらゆる手段が武器になります。
真のプレッシャー：人間の摩擦に依存したSaaS
Citrini Researchの投稿は、ソフトウェア業界が経営成績（P&L）で認めることを避けている何かを言葉にしたため、触媒として機能しました。オフィスソフトウェア、運用、企業機能から捕らえた価値の大部分は、人間の摩擦に基づいているのです。私は「非効率性」を道徳的な侮辱として言っているのではありません。私は、プロセスが人に、管理、レビュー、チケット、承認、層に基づいて設計される経済的現実について話しています。
自動化が進むと、最初の影響はソフトウェアの消失ではなく、購入者の再構成です。顧客が管理部門、法務部門、IT部門の人員を削減する場合、席や手動ワークフローの数も減少し、巨大なスイートソフトウェアに対する需要も減ります。測定可能な結果に結びつかないソフトウェアは税金として見なされるようになります。
Anthropicの一連の発表は、理論ではなく垂直での影響を示しています。
同時に、JefferiesはWorkday、DocuSign、Monday.com、Freshworksを保持に格下げしました。これらの企業に対する道徳的な判断ではなく、リスクの認識です。繰り返しタスク、文書フロー、運営コーディネーション、管理に近い製品です。AIが横断的な層になる場合、その領域は価格戦争と流通の場となります。
ここで多くの経営者が聞きたくないことが出てきます。特徴をコピーすることはもはや防御策ではありません。それは崩壊を加速させるものです。皆が「AIを搭載する」ために急ぐと、提供内容を均一化し、顧客に交渉方法を教えることになります。
新たな差別化の軸：ツールとしてのソフトウェアから結果を保証するソフトウェアへ
市場が一斉に売り込む中で、「持続可能なモデル」のリストも出現しました。CNBCの報告書では、Intuit、Procore、Atlassian、Salesforceといった名前がAIの採用と見られる回復力のために好評価を受けています。この対比はブランドよりも約束の種類が重要です。評価のプレミアを維持するモデルは、機能が多いものではなく、以下の三つのことを冷静に示せるものです。
第一に、固定費を変動費に変換する能力です。ソフトウェアにおいて、これはスローガンではなくアーキテクチャです。もしあなたの付加価値が重いコンサルティング、永遠に続く実装、または人間のサポートに依存しているなら、あなたの営業利益は砂の城です。皮肉にも、AIはより少ない内部摩擦で同じ結果を提供することが可能になります。そうなっていない場合、市場はあなたの「AI」がマーケティングに過ぎないと見なします。
第二に、席の圧縮に対する耐性です。ユーザー数に基づくライセンスの話は、顧客がプロセスによる結果を購入し始めた時には遺物となります。価値が人数に結びついている場合、顧客は「最適化」を行い、あなたの年間定期収入（ARR）は誤解を招く指標になります。対照的に、結果、リスクの削減、または省コストによって収益化できれば、あなたのモデルは小規模なチームでも耐えることができます。
第三に、統合のポイントを制御することです。D.A. DavidsonがCNBCに寄稿し、Anthropicはカテゴリーを支配するというよりもAPIを介してトラフィックに焦点を当てていると示唆しています。このフレーズは戦場を明らかにします：仕事が決定されるポイント、データ、認可、遵守、意思決定が接続される場所を制御する者が価値を捕らえます。「ただのアプリ」を提供する者は、プラグインの棚に埋もれることになります。
これが一部のアナリストが過剰なドラマを取り除いた理由でもあります。内容の詳細ではBernsteinが云うには、サイバーセキュリティソフトウェアの開発がボトルネックだったことはないとのことです。JP Morganは今回の売却を無差別とし、AIを補完的なものと見なしています。二者とも技術的詳細で真実を語りながら、根本的なテーゼと共存しています。AIが現在製品を置き換えるわけではないが、マーケットが明日の評価に要求する証拠の基準を変えたことは明らかです。
勝ち筋はモジュールの追加ではなく、除去と削減
既存の企業の典型的な反応は、スイートを拡大し、コーパイロットを追加し、ダッシュボードを増やし、「今こそすべてが「知的」である」と約束することです。この反応は理解できますが、まさにあらゆる追加サービスによって顧客を遠ざけてしまいます。
私の経験上、カテゴリーが破壊によってパニックに陥ると、プロダクトチームはより複雑に自己のアイデンティティを守ろうとする傾向があります。その結果、購買者が望む「摩擦の少ない、依存の少ない、トレーニングの少ない、コンサルタントの少ない」提案が労う形になります。
このサイクルにおける企業向けソフトウェアの最も強力な戦略的動きは「IAを追加すること」ではなく、勇気ある不人気な決定で価値曲線を再設計することです。
これはCレベルにとって不快な部分です。多くのソフトウェア企業は競争相手に攻撃されているのではなく、自らの経済的露出に攻撃されているのです。市場は製品を販売していた者と、偽装された時間を売っていた者を再評価しています。
2026年のリーダーシップは新しい需要を検証し、古い需要を守ることではない
次の情報の重要な時点は、CNBCによると、2026年2月24日に予定されているAnthropicの能力に関するイベントです。この種の瞬間は短期的なボラティリティを引き起こし続けるでしょう。市場は置き換えのどんな信号にも過敏に反応しています。
しかし、本当の勝負は画面から遠くにあります。新たな提案に対する新しい需要が存在するかどうかを検証する土壌で進められます。機能拡張の同じプレイブックで複数の評価を維持しようとする経営陣は、購入者に対し、より少ないコストでより多くを要求させることになります。
真の出口は戦略的で残酷に実用的です。顧客が評価しないものを削減し、結果に基づいた価格を再設計し、繰り返しの売上でそれを示すことです。重要なリーダーシップは、飽和市場の小片のために資本を破壊することではありません。関係のないものを取り除き、自らの需要を構築し、真実の購入契約で現場で確認されることです。
