美容業界は6,670億ドルであり、ベンチャーキャピタルは遅れて到来した
コスモプロフ・ワールドワイド・ボローニャは、グローバルな化粧品産業における最も重要な展示会であり、57回目の開催を終え、かつては考えられなかった一つの光景を見せた：ベンチャーキャピタルが、成分メーカーやパッケージディストリビューターと共に廊下のスペースを争っている。この業界は、年々6,670億ドルを動かしており、AIやバイオテクノロジー、機関投資家が集まる様子は、数十年前は想像もできなかった。
この数字は注目に値する。6,670億ドルは、全世界のゲーム業界の市場の倍以上に相当する。パンデミックやインフレ、地域的な景気後退を経て、依然として堅調な需要を持っており、経済学者が「非弾力的だ」と言うものとしても、実際にはもっと具体的な意味を持つ。人々は車を買うのをやめる前に、日焼け止めや口紅の購入はやめない。そして、それにもかかわらず、機関投資家は数十年もこの業界を真剣に受け止めなかった。
なぜスマートマネーは成長し続けるビジネスを無視したのか
その理由は、市場のファンダメンタルズよりも構造的なバイアスに関係がある。従来のベンチャーキャピタルは、スケーラブルなテクノロジーモデルに基づいて投資論を構築してきた。コストがほぼゼロのソフトウェア、ネットワーク効果を生むプラットフォーム、摩擦のないデジタルインフラなど、全てがそのモデルにフィットしていた。しかし、美容業界は物理的なサプライチェーンを持ち、フォーミュレーションのサイクル、規制の異なり、感覚的な認識への依存があったため、このモデルには当てはまらなかった。
この誤解は、運営の複雑さをスケーラビリティの欠如と取り違えることだった。消費者に直接販売する美容ブランドは、過去10年間でセクターの粗利益が70％を超えることを示しており、多くのソフトウェア企業に匹敵する。異なる点は、数週間で複製できるアプリとは異なり、特許のあるバイオテクノロジー成分や文化的資本が蓄積されたブランドの形成は、何年もかかることだ。これは競争力の弱さではなく、最も持続可能な防御的な溝を作る方法である。
このサイクルで変わったのは業界そのものではなく、ファンドがその指標を読み取る能力だ。AIとバイオテクノロジーの融合により、製品開発の時間が大幅に短縮された。以前は18〜24ヶ月必要だったラボから小売までの期間を、皮膚効果の予測モデルを使用することで1年未満に圧縮することが可能となった。これにより、スローなサイクルのビジネスが、ソフトウェアに匹敵する反復速度のあるビジネスへと変貌した。
バイオテクノロジーが製品のユニットエコノミーを変える
ここに今年のコスモプロフが目に見えた構造的変化の核心がある：バイオテクノロジーは製品を改善するだけでなく、コストアーキテクチャを完全に再編成する。内部で開発されたバイオテクノロジー製品は、スケールの中で減少する限界生産コストを持つことができ、これはベンチャーキャピタルの評価モデルが報奨を与えるものとまさに一致している。前回の投資サイクルでは、DTCブランドに焦点が当てられ、顧客獲得のための高い支出を伴っていたが、その状況は大きな違いを生んでいる。
第一波のDTCブランドは、MetaやGoogleなどの広告チャネルで資本を浪費することで、実際には彼ら自身には属さないオーディエンスを構築していた。彼らのユニットエコノミーは、広告環境が必然的に高騰する中で、顧客獲得コストを人工的に低く保つ必要があった。クリック単価が上昇し、Appleがプライバシーポリシーを変更すると、モデルが崩壊した。2018年から2021年にかけて9桁の評価に達した数社が、売却や清算価格で閉鎖された。
今日、新しいスマートマネーを惹きつけるスタートアップは異なるアーキテクチャを持つ。彼らの競争優位は、マーケティング予算ではなく、フォーミュレーションや知的財産に存在する。このため、可変コストがボリュームに応じて予測可能にスケールし、マージンが彼らがコントロールできない広告アルゴリズムに依存することなく維持される。第一波のDTCの教訓を学んだ投資家にとって、この区別は重要である。ビジネスに資金提供することと、ブランドの名の下で広告のアービトラージの資金提供との違いだからだ。
私のモデル分析の観点から言えば、これらのブームに関する見出しには、一つの変数が常に欠けている。それは、価値の分配がチェーン全体においてどのように行われるかである。堅固な知的財産を持つ化粧品バイオテクノロジースタートアップは、フォーミュレーション、ブランド、そして主張を裏付ける臨床データのマージンをキャプチャできる。これは複数のレベルにおいて価値を積み重ねている。しかし、同じスタートアップが数少ないグローバルな供給者に集中したアウトソーシング製造や、大規模小売業者によって制御される流通に依存している場合、彼らの交渉力は、マージンが最も敏感な二つの極端で侵食される。
今、セクターに流入する資本は、そのチェーンを監査する義務がある。ソフトウェア企業のコードを監査するのと同じ厳密さをもって。アクティブ成分の原材料が検証されていない労働条件に依存しているブランドは、抽象的な倫理的問題を抱えているわけではなく、遅かれ早かれ、評判の危機や供給の中断として具現化する具体的なリスクに直面している。
今流入する資本は前回の過ちを繰り返さない唯一の方法がある
美容業界は、制度投資のカテゴリーとして、もはや検証を必要としない。その数字自体がそれを裏付けるのだ。ただし、前回のサイクルで支配的だった評価基準よりも、より洗練された評価基準を持つ資本が必要である。前回のサイクルでは、四半期ごとの収益成長が主要な指標になっていたが、それに伴う顧客獲得コストやリテンションプロファイルは問われなかった。
セクター内で持続可能なスタートアップは、次のラウンドが必要になる前にキャッシュを生むモデルを理解している企業である。それは、可能な限り生産前に請求し、高価なデジタル仲介に依存しない消費者との直接的な関係を構築し、再現可能なものではなく、独自の資産を基に差別化を図る必要がある。AIとバイオテクノロジーは、これらの資産を構築するための時間とコストを減少させるためのツールであり、財務的な規律の代替物ではない。
新しいテーシスを持つベンチャーキャピタルがコスモプロフへ流入する。成熟しており、利益が出ており、強固な構造的需要を持つ業界が目の前に広がっている。各ファンドがタームシートにサインする前に答えるべき質問は、カテゴリーに未来があるかどうかではなく、資金提供する特定のモデルがそのチェーンのすべての関係者に価値を生み出しているのか、それとも単に陣営へのリスクを移転して株主のマージンを守っているだけなのかということである。
今日、この資本を受け取るスタートアップのリーダーは、彼らが構築しているものの持続可能性を定義する選択を持っている。彼らはその資金を供給チェーンの条件を改善するための燃料として使用し、真に自主的な独創性を伴う知的財産に投資し、消費者と供給者が成長を共有するモデルを構築することができる。そうでなければ、成長を急速に購買し、自ら制御できないチャネルで圧力をかけさせるために、その資金を利用することになる。前者の道は、各サイクルの価値を増加させるビジネスを構築する。後者は、次のチェックに依存して生き残ることになる。
