الهند بالفعل ربحت سباق التكنولوجيا. الآن تواجه تحديًا آخر
في 25 مارس 2026، وافق مجلس وزراء الهند على تحديث مساهمتها المحددة وطنياً (NDC): الوصول إلى 60% من القدرة المركبة للطاقة غير الأحفورية بحلول عام 2035. قد تبدو هذه الرقم طموحة حتى نقوم بمراجعة التاريخ. الهند حددت هدف 40% لعام 2030 وحققت هذا الهدف في عام 2021، قبل تسع سنوات من الموعد النهائي. كما تجاوزت الهدف 50% قبل الموعد المحدد: اعتبارًا من فبراير 2026، كانت تعمل بنسبة 52.57% من القدرة غير الأحفورية، بما يعادل 275.46 غيغاوات، يقودها 143.6 غيغاوات من الطاقة الشمسية.
هذا يعني أن النقاش حول ما إذا كانت الهند قادرة على الوصول إلى 60% هو، من الناحية الفنية، غير ذي أهمية. تتوقع هيئة الكهرباء المركزية (CEA) أن تصل القدرة غير الأحفورية إلى 70% من الإجمالي المركب بحلول السنة المالية 2035-36، مع 786 غيغاوات من قاعدة 1.121 غيغاوات. وتحليل "Down to Earth" حول معدل النمو السنوي للقطاع غير الأحفوري - 12% سنويًا مستدام بين 2021 و2025 - يشير إلى أن الهند قد تتجاوز عتبة 60% بحلول عام 2028، قبل سبع سنوات من الموعد الملتزم.
إذًا، إذا كانت التكنولوجيا منتشرة والسياسات تعمل، فأين يكمن الخطر الحقيقي؟ يشير معهد اقتصاديات الطاقة والتحليل المالي (IEEFA) بوضوح إلى أن التمويل هو العقبة الرئيسية التالية. وهذه العقبة لها هيكلية واضحة من المهم تحليلها.
المشكلة ليست في رأس المال، بل في هيكل الدين
إن الأرقام المتعلقة بالاستثمار التي يتطلبها هذا التخطيط تأتي من مقياس آخر. وفقًا لتوقعات IEEFA، يحتاج القطاع المتجدد في الهند إلى 68 مليار دولار سنويًا بحلول عام 2032 - حوالي 6.18 تريليون روبية - ويجب أن ترتفع هذه الرقم إلى 145 مليار دولار سنويًا بحلول عام 2035. نتحدث هنا عن أكثر من ضعف هذا المبلغ في ثلاث سنوات، موجهًا نحو أصول الطاقة الشمسية، وتخزين البطاريات، ونقل الكهرباء.
إليك الآلية التي يتجاهلها معظم التحليلات: مشاريع الطاقة المتجددة ليست قابلة للمقارنة من حيث هيكلها المالي مع الشركات الناشئة التكنولوجية أو الشركات المصنعة. إن حديقة شمسية أو خط نقل له عمر افتراضي يتراوح بين 25 و30 عامًا، مع تدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها ولكنها مركزة في المرحلة التشغيلية. يتطلب ذلك دينًا طويل الأجل مع فترات سداد مطولة، وليس تسهيلات ائتمانية عادية لمدة 5 أو 7 سنوات. إذا لم يستطع سوق السندات توفير أدوات من هذا النوع بتكاليف معقولة، فلن يكتمل الهيكل المالي للمشاريع، حتى وإن كانت التكنولوجيا متاحة والسياسات ملائمة.
يشير IEEFA إلى أن الأسواق قد تعرفت على هذا الفارق: الأصول من الطاقة النظيفة تتلقى شروط ائتمانية أفضل من الأصول الحرارية. هذه ميزة، لكنها لا تحل مشكلة عمق السوق. تحتاج الهند إلى أن يتطور سوق سنداتها في الحجم، وفي تعقيد الأدوات، وفي قاعدة المستثمرين المؤسسيين القادرين على استيعاب الديون لمدة 20 عامًا بالروبية دون المطالبة بمخاطر تدمّر ربحية المشاريع.
يعتمد اعتماد الهند التاريخي على تمويل البنوك القصير الأجل للبنية التحتية على وجود عنق الزجاجة الهيكلي. لا تستطيع البنوك تحميل نفسها تعرضًا طويل الأجل في ميزانياتها دون الضغط على مؤشرات رأس المال. سوق السندات للشركات بالروبية، رغم أنه نما، لا يزال يفتقر إلى السيولة الثانوية أو منحنى العائد المطوّر بما فيه الكفاية ليكون وسيلة رئيسية لاستثمار 145 مليار دولار سنويًا.
فخ التفاؤل الزائد في التوقعات
قالت ميلاني روبنسون، مديرة المناخ العالمي والاقتصاد والتمويل في معهد الموارد العالمي، إن "المسارات المحلية تشير إلى أن الهند في طريقها لتجاوز هذا الهدف"، مُصفة العملية ب"الدافع الحقيقي" في الانتقال الطاقي. وتذهب توقعات CEA في نفس الاتجاه. ويدعم التاريخ الأداء المبكر للأهداف.
لكن هناك نمطًا جديرًا بالذكر: معدل القدرة المركبة ومعدل الاستثمار المموّل هما مقاييس مختلفة. نمت الهند بمعدل 12% سنويًا في القدرة غير الأحفورية بين 2021 و2025 في سياق كانت فيه معدلات التمويل العالمية منخفضة نسبيًا وكان رأس المال الدولي يبحث بشدة عن الأصول الخضراء بعد الوباء. لم يعد بيئة 2026 وما بعدها متماثلة: تبقى معدلات الفائدة في الأسواق المتقدمة مرتفعة، والشغف بالديون الناشئة طويلة الأجل أكثر انتقائية، وزيادة المنافسة على رأس المال المؤسسي بين الأسواق النامية.
هذا لا يسقط التفاؤل بشأن المسار الفني للهند. ولكنه يقدم متغيرًا في السرعة: يمكن أن تصل الهند إلى 60% من قدرتها المركبة قبل 2030، لكن تكلفة تمويل تلك القدرة خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة ستحدد ما إذا كان النموذج قابلًا للتكرار أم أنه تحقق في ظل ظروف مالية لم تعد موجودة. تتوقع CEA 509 غيغاوات من الطاقة الشمسية بحلول 2035-36. تمويل هذا التوسع بدين في السوق بتكاليف مستدامة هو الاختبار الحقيقي لنضج النموذج.
هناك عامل آخر يعزز من ضرورة حل مشكلة التمويل: هشاشة الهند أمام واردات النفط الخام والغاز الطبيعي المسال (GNL). كل دولار تتجنبه الهند من الإنفاق على الوقود الأحفوري المستورد هو دولار يعزز ميزان مدفوعاتها ويقلل من تعرضها للصدمات الجيوسياسية في أسواق السلع. هذه المعادلة تجعل التكلفة المترتبة على عدم تمويل الانتقال أعلى من تكلفة تمويله، حتى عند معدلات مرتفعة.
سوق السندات الخضراء كمنشأة مالية
الحل الهيكلي الذي يشير إليه IEEFA بشكل ضمني ليس التفاوض بشكل أفضل مع البنوك أو جذب المزيد من رأس المال المغامر الأجنبي. إنه بناء منشأة مالية محلية: سوق سندات خضراء بالروبية بعمق كافٍ لاستيعاب إصدارات ضخمة، مع مستثمرين مؤسسيين محليين - صناديق تقاعد، وشركات تأمين، وصناديق سيادية - قادرين على الاحتفاظ بتلك الأدوات حتى الاستحقاقات دون الحاجة إلى سيولة ثانوية مستمرة.
يتطلب ذلك، بدوره، تنظيمات تتيح لشركات التأمين وصناديق التقاعد الهندية زيادة تعرضها لسندات البنية التحتية طويلة الأجل دون عقوبات كبيرة على رأس المال. كما يتطلب أن يعمل الحكومة المركزية كضامن أو مقدم للخصومات الائتمانية في المراحل الأولى، مما يقلل من تكلفة الإصدارات للمشاريع التي لا تزال تفتقر إلى سجل تشغيلي كافٍ.
المفارقة هي أن الهند تمتلك العناصر اللازمة لبناء هذا السوق: قاعدة ادخار محلية كبيرة، وقطاع تأمين متنامٍ، وسجل من تحقيق الأهداف المناخية الذي يخلق مصداقية لدى المستثمرين الدوليين. ما ينقص هو الهندسة المالية التنظيمية التي تربط هذه العناصر بالمشاريع التي تتراوح مدتها بين 20 و30 عامًا والتي يتطلبها برنامج NDC.
أثبت الانتقال الطاقي في الهند بالفعل قدرته على التنفيذ على نطاق واسع من الناحية التقنية. ستكون الدورة التالية إما فوزًا أو خسارة في قاعات التنظيم المالي وعمق سوق رأس المال المحلي، لا في حقول الطاقة الشمسية في راجستان.
