الدين العام الأمريكي لم يعد مشكلة مالية: إنه فخ رياضي
في عام 2025، دفع 970 مليارات دولار فقط كفوائد على ديونه. ليس في البرامج الاجتماعية، وليس في الدفاع، ولا في البنية التحتية، بل كفوائد. هذا الرقم تجاوز ما تنفقه البلاد على برنامج ميديكير، والتعليم، ومعظم بنود الميزانية الفيدرالية. ووفقًا لتوقعات مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO)، من المتوقع أن يتجاوز هذا المبلغ عتبة التريليون دولار في عام 2026، ليصل إلى 2.1 تريليون سنويًا بحلول عام 2036.
ما أطلق عليه "اللجنة الخاصة بالميزانية الفيدرالية المسؤولة" (CRFB) ربما "دوامة الدين" ليست مجرد بلاغة سياسية. بل هي الوصف الدقيق لديناميكية معقدة: عندما تتجاوز نسبة الفائدة التي تدفعها على دينك باستمرار النمو الاقتصادي، فإن كل عام يمر يزودك بمزيد من الديون بدون أن تتخذ أي قرار جديد. الحسابات تعمل ضدك بشكل تلقائي.
تظهر العتبة الحرجة في 2031. بحلول ذلك العام، يقدر CBO أن سند الخزانة لعشر سنوات سيكون حوالي 4.2%، بينما سينخفض معدل النمو الاسمي للناتج المحلي الإجمالي إلى 3.5%. هذه الفجوة البالغة 70 نقطة أساس والتي، على قاعدة دين تعادل 110% من الناتج المحلي الإجمالي، تولد تسارعًا ذاتيًا للدين لا يمكن لأي تخفيض هامشي في الإنفاق أن يوقفه.
عندما تتوقف الأرقام عن كونها مجرد مفاهيم
هناك طريقة أكثر تحديدًا لفهم حجم ما يحدث. ستبلغ فوائد الدين الأمريكي خلال العقد القادم 16.2 تريليون دولار. وهذا يمثل ضعفًا تقريبًا، بعد تعديل التضخم، لما دفعته البلاد كفوائد خلال العشرين عامًا الماضية. بوضعه من حيث الأفراد، يعادل ذلك 47,000 دولار لكل ساكن من البلاد، وهو مبلغ يزيد 25 مرة عن الميزانية الفيدرالية للبنية التحتية المائية خلال العشرين عامًا القادمة.
ستبلغ الفوائد المدفوعة يوميًا في عام 2026 حوالي 2,800 مليون دولار. وفي عام 2036، سيصل هذا العدد إلى 5,900 مليون يوميًا. في كل صباح، قبل أن تنفق الحكومة الفيدرالية دولارًا واحدًا على الخدمات، تحوّل تقريبًا ستة مليارات دولار إلى حاملي الدين.
هذه التحويلات ليست محايدة من حيث التوزيع أو الإستراتيجية. يمثل حاملو الدين الأجانب للخزانة تاريخيًا ما يقرب من 30% من الإجمالي. وتدفق جزء كبير من الخدمة اليومية لذلك الدين خارج حدود البلاد، بدون عائد إنتاجي للاقتصاد الداخلي. ومع توسع العجز من 1.9 تريليون في 2027 إلى 3.1 تريليون في 2036، تحافظ الحاجة إلى إصدار ديون جديدة في أسواق أكثر تطلبًا على الضغط على العوائد. وتغذي هذه الدورة بعضها البعض.
البناء الضريبي الذي جعل هذه المسيرة ممكنة
لفهم كيف وصل النظام إلى هذه النقطة، يجب النظر إلى تسلسل القرارات التي شكلته. كانت الدين العام بأيدي القطاع الخاص والأجنبي تمثل 98% من الناتج المحلي الإجمالي بنهاية السنة المالية 2024، بزيادة من 97% في 2023. تم الوصول إلى عتبة 99% في عام 2025 من المتوقع أن يتجاوز الرقم القياسي التاريخي بعد الحرب العالمية الثانية البالغ 106% من الناتج المحلي الإجمالي قبل عام 2030.
تفسر قوتين هيكليتين هذه الديناميكية. القوة الأولى هي دورة المعدلات: قامت الاحتياطي الفيدرالي برفع المعدلات من مستويات قريبة من الصفر إلى نطاق 5.25-5.5% في يوليو 2023 لمكافحة التضخم. زاد هذا التعديل من تكلفة الخدمة على 38 تريليون دولار من الدين الفيدرالي الإجمالي، حيث كان يجب إعادة تمويل نسبة كبيرة من السندات بمعدلات أعلى بشكل كبير. كان التأثير على الإنفاق على الفوائد فوريًا: بين 2021 و2025، انتقلت المدفوعات من 352 مليار إلى 970 مليار، بزيادة تراكمية تزيد عن 175%.
أما القوة الثانية فهي تشريعية. أضاف التغييرات المعتمدة منذ يناير 2025، بما في ذلك الأحكام الضريبية الموجودة في ما يصفه CBO بالتعديلات التشريعية الحديثة، 3.4 تريليون دولار إلى العجز المتوقع في العقد القادم، مع تقليص الإيرادات الفردية والشركات. ولدت التعريفات الجمركية الجديدة 2.7 تريليون دولار من الإيرادات التقنية الإضافية، مما خفف جزئيًا من التأثير، لكن الفجوة الصافية البالغة 700 مليار تبقى، وتضاف إلى قاعدة دين تولد فوائدها الخاصة.
النتيجة هي أن الإيرادات الفيدرالية، على الرغم من أنها تنمو بشكل متواضع نحو متوسط 17.7% من الناتج المحلي الإجمالي، تظل هيكليًا تحت النفقات. بحلول عام 2036، ستستهلك الفوائد وحدها 25.8% من كل دولار من الإيرادات الفيدرالية. منذ 30 عامًا، اعتُبر هذا النسبة علامة على الضغط المالي الحاد. في عام 1991، كانت النسبة البالغة 18.6% تتعرض لنقد تاريخي. في عام 2026، تجاوزناها بالفعل، في طريقنا إلى 26%.
ما الذي يعيد تشكيله بالنسبة لمن يخصصون رأس المال
دولة تكرّس جزءًا متزايدًا من إيراداتها لدفع الدين الماضي لديها مجال أقل لتعاقدات مستقبلية، أو دعم، أو ضمانات، أو استثمار في البنية التحتية. بالنسبة للمؤسسات التي لديها تعرض كبير للنفقات الفيدرالية، هذه ليست مجرد متغير اقتصادي بعيد، بل هي خطر يقضي عليه الزمن بشكل ملحوظ.
لتأثيرات دينامية المعدلات عواقب مباشرة أيضًا على تكلفة رأس المال الشركات. مع توقع معدل الخزانة لعشر سنوات تحت 4.4% بحلول 2031، يرتفع الحد الأدنى لتمويل المشاريع ذات الكثافة الرأسمالية، التصنيع، والبنية التحتية الخاصة أو التوسع من خلال الدين. تواجه الشركات ذات التكاليف الهيكلية العالية التي تعيد تمويل مراكزها في تلك الفترة تكاليف دين أعلى بكثير مما كانت عليه في العقد السابق.
بعيدًا عن التكلفة المباشرة، فإن الدين الذي يتجه نحو 120% من الناتج المحلي الإجمالي في 2036 يمتص الادخار المحلي الذي كان سيوفر تمويل الاستثمار الخاص. عندما يتنافس الحكومة على نفس تدفقات رأس المال التي تحتاجها الشركات للنمو، يرتفع سعر ذلك المال للجميع. إن تباطؤ الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى 1.8% سنويًا بعد عام 2026 ليس مستقلًا عن هذه الديناميكية: إنه جزئيًا نتيجة لها.
تحذر CRFB من أنه بمجرد تجاوز عتبة 2031، يصبح عكس الاتجاه "شبه مستحيل" دون تدخلات ذات نطاق استثنائي. ليس لأسباب سياسية، بل لأسباب حسابية: بمجرد أن تتجاوز نسبة الفائدة على الدين بنسبة مستمرة معدل نمو الاقتصاد، يتدهور نسبة الدين من الناتج المحلي الإجمالي حتى مع وجود ميزانية أولية متوازنة. يلزم وجود فائض أولي، وليس فقط توازن، لاستقرار المسار. وتظهر الأرقام الحالية اتجاهًا معاكسًا.
تضيق الهوامش قبل مما تقترح النماذج التقليدية
يجب على القادة التجاريين والمخصصين لرأس المال الذين يعملون على آفاق من خمس إلى عشر سنوات أن يضمّنوا سيناريو يواجه فيه الحكومة الأمريكية ضغطًا ماليًا متزايدًا، خيارات إنفاق غير ضرورية منخفضة، وتنافس نشط على رأس المال المتاح. هذا السيناريو لا يتطلب أزمة دراماتيكية أو انهيار في أسواق السندات ليصبح واقعًا: إنه يعمل بشكل هادئ وتراكمي، ربعًا تلو الآخر، في تكلفة التمويل، وتوفر العقود العامة، وسرعة نمو الناتج الحقيقي.
تقوم المنظمات التي بناء نماذج أعمالها على افتراض أن الحكومة ستحافظ على قدرتها على التدخل ودعمها وفقًا للنمط التاريخي للأعوام الأخيرة بتصميم قاعدة تتعرض للتآكل بطريقة منهجية من خلال رياضيات الدين. يمكن لمن يفهم تلك التآكل بما فيه الكفاية مبكرًا أن يعيد تموضعه قبل أن يستوعب السوق ذلك.
