一个不动摇的养老基金
2025年是全球多个资产管理公司开始悄然疏远其气候承诺的一年。在美国立法者的压力下，以及对 ESG 标准的反对叙事影响下，管理着数万亿资产的基金发布了声明，尽管没有明确表示，却实际上表明了战略上的撤退。魁北克存款和投资基金 (La Caisse de dépôt et placement du Québec) 并未参与这一潮流。
截至2025年12月31日，魁北克存款和投资基金发布了2260亿加元的气候行动投资，比前一年增加了680亿。这个基金管理着六百万魁北克居民的储蓄，并于年末以5170亿净资产结束，回报率为9.3%。这些数字无需修饰。
我所关注的并不是标题，而是使这成为可能和可持续的机制。因为当一个规模如此的基金通过其气候战略产生超越基准的收益时，世界各地的首席财务官和首席投资官们需要思考的问题并不是意识形态，而是最佳资本配置。
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气候承诺背后的金融几何
魁北克存款和投资基金的气候投资组合并非是一个具有声明性质的绿色小众基金。这是一种针对5170亿资产的风险分配方式的结构性重构。拆解它有助于理解其逻辑：
1560亿投资于具有可验证减碳目标的公司。并不是捐赠资本，而是对那些正在重塑商业模式，以便适应日益增加的碳价格的企业的投资。该基金并不是出于同情而资助这些公司，而是因为分析表明，这些公司在面临未来监管责任的风险上较低，并且在转型情景下有更强的稳定现金流能力。
700亿投资于直接的气候解决方案，其中650亿属于低碳资产。近200亿的资产分布在魁北克，这还有额外的战略意义：该基金在自身经济地理中建设生产基础设施，降低了对波动价值链的依赖，并产生与区域发展直接相关的回报。
自其气候战略启动以来，该基金的能源位置产生了超过10%的回报，高于MSCI ACWI类似板块的8%。这种200个基点的差异在如此规模的投资组合中并非微不足道：这意味着约40亿加元额外收益为基金的受益人服务。这有力回应了任何暗示将气候标准整合会牺牲收益的论点。
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治理作为价值杠杆，而非装饰
更能揭示魁北克存款和投资基金运营成熟度的，并不是其庞大的投资数字，而是其积极的治理架构。在2025年，该基金在3052次股东大会中投票32169项决议。由于气候问题，该基金反对35家公司董事的连任，并与451家组合企业就人工智能与人权进行了对话。
这并不是形式上的遵守，而是积极管理非财务风险，这些风险在五到十年的时间范围内会发展为财务风险。一个系统性忽视其公司气候风险的董事正在做出削弱魁北克存款和投资基金所持资产价值得到的选择。从这个角度来看，反对其连任是一种资产保持的行为，而非政治声明。
该基金还发出了339条通知，以确保投资符合税收标准。同时，支持12家魁北克公司将可持续性融入其商业模式。两者行动的区分非常重要：一方面是防御性动作（保护投资组合免受风险），另一方面是生成性动作（在地区生产网络发展能力）。
这种组合——在全球投资组合上施加外部压力，同时在地方市场内部发展——构建了一个少数机构基金能够如此一致执行的“双速”战略。
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为什么54%的2030目标比最终数字更重要
魁北克存款和投资基金于2025年6月宣布其2025-2030气候战略，目标是到2030年实现4000亿气候行动投资。截至同年年底，该基金已实现2260亿，即目标的54%还有五年时间。
这类长期目标声明的常见风险是它们作为公关手段出现：数据只为吸引注意而存在，而缺乏可验证的执行机制。与众不同的是，魁北克存款和投资基金达到了这一54%，正是因为它提前超越了先前的目标，这促使基金提升了其雄心，而不是放松它。
这一轨迹对目标的可靠性产生了影响。当前已构成投资组合的80%的低碳资产并不是未来意图的声明，而是现有组合的构成。680亿的一年内加速实现表明，部署模型正在快速扩大，而不仅仅是刚刚起步。
利用6D模型，魁北克存款和投资基金处于一个可以称之为倍增的阶段：它已经超过了由气候收益不确定性带来的失望阶段，并正在创造能够吸引更多资本进入同一模型的成果，从而降低了投资战略中每额外一美元成本的边际。随着更多资产的数字化和排放数据越来越细致和可获得，识别和管理气候投资的成本将不断降低，这将进一步扩大早期采用这种分析基础设施的管理者与未采用者之间的差距。
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其他基金必须复制或面对的架构
在一个可持续投资在多个法域面临政治逆风的年份，魁北克存款和投资基金证明了，一个稳健的气候战略并不依赖政治共识来创造价值。它依赖于方法论的纪律、积极的治理和投资时间足够长，以使基本面超越周期性噪音。
该基金的董事兼首席执行官查尔斯·埃蒙德在报告中精准表述：“作为长期投资者，我们需要获得视野，分析潜在趋势，以超越短期波动。”这并不是动机激励的修辞，而是与季度展望的基金不同的效用函数描述。
在2025年，由于短期压力而削弱气候承诺的养老基金承担了风险，而这些风险并非其受益人所选择：它们逐渐暴露于将失去价值的资产上，随着碳监管的强化，过渡成本在资产负债表中显现。魁北克存款和投资基金则采取了相反的方向，年度数据对此进行了支持。
将气候数据整合为核心分析素材，使用投票权作为积极管理工具，以及在低排放基础设施上的资本部署，不是象征性动作：而是一个正在利用当前信息以降低其他人明天将承担风险的基金的架构。这是有意识的效率与盲目效率之间的差别，而在基准上的40亿额外收益是其最准确的表达。
