Sunrun a transformé le toit résidentiel en un actif financier : le défi n'est pas solaire, mais liquide
Le rapport de résultats de Sunrun pour le quatrième trimestre et l'année fiscale 2025 n'est pas captivant par son récit classique de croissance, mais par son mécanisme. L'entreprise a annoncé des revenus trimestriels de 1,158.8 millions de dollars, soit une augmentation de 124% par rapport à l'année précédente, et est passée de pertes importantes au quatrième trimestre de 2024 à une profitabilité nette attribuable aux actionnaires de 103.6 millions au T4 2025. Pour l'année complète, elle a rapporté 2,957.0 millions de revenus et 449.9 millions de bénéfice net attribuable aux actionnaires. Cela semble être un retournement spectaculaire, mais le facteur déterminant de ce changement ne réside pas sur le toit du client, mais dans le contrat et dans l'ingénierie financière de la manière dont ce contrat est monétisé.
Le signal le plus révélateur est la composition des revenus : 692,3 millions au T4 proviennent de ventes de systèmes et de produits énergétiques, soit une augmentation de 433% par rapport à l'année précédente, alimentée par une transaction structurée depuis le T3 2025 où Sunrun a vendu à un tiers certains systèmes solaires et de stockage sous de nouveaux accords avec les clients, tout en conservant le service client. Parallèlement, l'entreprise met en avant une thèse de "stockage en priorité" et affiche une échelle impressionnante : 997,280 abonnés et 4.0 GWh de capacité de stockage connectée au réseau. L'histoire sous-jacente n'est pas « plus de panneaux », mais transformer des installations en actifs qui peuvent être vendus, levés et dispatchés, sans perdre le lien avec le client.
La hausse des revenus masque une décision stratégique : vendre des actifs sans vendre au client
L'industrie résidentielle solaire a tendance à se concentrer sur des variables prévisibles : coût par watt installé, incitations, taux d'annulation, financement "à bas prix" et vitesse d'installation. Ce jeu aboutit à une érosion des marges ou à une dépendance extrême aux marchés des capitaux. Sunrun, en revanche, adopte une logique différente : séparer la propriété économique de l'actif (le système) de la relation économique avec le client (le contrat et le service).
Les chiffres décrivent cette reconfiguration. Au T4 2025, la ligne ventes de systèmes et de produits énergétiques a grimpé à 692,3 millions, tandis que les contrats et incitations clients ont atteint 466,5 millions, enregistrant une croissance plus mesurée de 20%. C'est la preuve d'un mélange de revenus où une part significative est
