Wenn Aktien und Anleihen gleichzeitig fallen, behalten verwaltete Futures recht
Es gibt eine Annahme, die die Architektur fast aller institutionellen Portfolios auf dem Planeten regiert: Wenn Aktien fallen, steigen Anleihen. Dieses Polster, diese negative Korrelation, ist die mathematische Basis des 60/40-Portfolios, das Billionen von Dollar in Pensionsfonds, Universitätsstiftungen und privaten Portfolios verwaltet. Im Jahr 2022 brach diese Annahme zusammen. Aktien und Anleihen fielen gleichzeitig zum ersten Mal seit Jahrzehnten, und die Investoren, die mit ihrem Vermögen unversehrt überlebten, taten dies nicht wegen der traditionellen Diversifikation, sondern dank einer Anlageklasse, die die meisten CFOs nicht einmal in Betracht ziehen: den verwalteten Futures.
Jetzt, wo der Ölpreis erneut nah an 100 Dollar pro Barrel heranrückt und die Renten unter anhaltendem Inflationsdruck stehen, droht sich dieses Szenario zu wiederholen. Die Frage ist nicht, ob die Märkte korrigieren werden. Die operative Frage, die für einen CFO mit echten Verantwortlichkeiten wichtig ist, ist: Welcher Absicherungsmechanismus hält stand, wenn die traditionellen Anlageklassen sich in die gleiche falsche Richtung bewegen.
Warum das 60/40-Portfolio genau dann versagt, wenn es am meisten gebraucht wird
Die Logik des 60% Aktien / 40% Anleihen-Portfolios funktioniert unter einer spezifischen Bedingung: dass die Inflation unter Kontrolle und dass die Zentralbanken handlungsfähig sind. Wenn die Inflation ansteigt, erhöhen die Zentralbanken die Zinsen, und dies schlägt gleichzeitig auf die Aktien – wegen des Abzinsungseffekts auf zukünftige Cashflows – und auf die Anleihen – weil die Preise von Anleihen sinken, wenn die Zinsen steigen. Das Ergebnis ist eine positive Korrelation zwischen beiden Anlageklassen, die die Annahme der Diversifikation zunichte macht.
Im Jahr 2022 führte diese Dynamik zu Verlusten von 16% bis 20% bei 60/40-Portfolios, je nach Marktprognosen. Es war das schlechteste Jahr für diese Strategie seit dem Zweiten Weltkrieg. Was viele als ein außergewöhnliches Ereignis diagnostizierten, war in Wahrheit die vorhersehbare Konsequenz von Jahrzehnten der finanziellen Repression, die die Zinsen künstlich gedrückt hat. Wenn diese Repression endet, passen sich die durch billige Liquidität aufgeblähten Anlagen an, und das geschieht parallel.
Strukturell relevant ist folgendes: Das Risiko lag nicht in den einzelnen Anlagen, sondern in der Korrelation zwischen ihnen. Ein CFO, der das versteht, sucht nicht nach besseren Aktien oder besseren Anleihen. Er sucht nach Anlagen, deren Logik der Rentabilität orthogonal zu den traditionellen Märkten ist.
Was verwaltete Futures tun, was konventionelle Diversifikation nicht kann
Die verwalteten Futures – Strategien, die Long- und Short-Positionen in Futures-Kontrakten auf Rohstoffe, Währungen, Zinssätze und Aktien eingehen – operieren unter einer radikal anderen Logik. Sie setzen nicht darauf, dass eine Anlage steigt oder fällt; sie setzen darauf, dass sich ein makroökonomischer Trend über Wochen oder Monate fortsetzt. Wenn der Ölpreis wegen geopolitischer Spannungen stetig steigt, kann ein Futures-Manager long auf Rohöl sein. Wenn die Zinsen steigen, weil die Inflation nicht nachlässt, kann er short auf Staatsanleihen sein. Die Richtung ist weniger wichtig als die Persistenz der Bewegung.
Das machte 2022 zu ihrem Jahr. Während traditionelle Portfolios zwischen 15 und 20 Prozentpunkten verloren, erzielten repräsentative Indizes für verwaltete Futures – wie der SG CTA Index – Gewinne von über 25%. Die Asymmetrie lag bei fast 45 Prozentpunkten im Vergleich zu einem Standardportfolio im gleichen Marktumfeld mit denselben makroökonomischen Daten, die für alle verfügbar waren.
Der Mechanismus ist keine Magie. Es ist algorithmische Disziplin: Trendfolgesysteme identifizieren Momentum in den Preisen und halten Positionen, solange das Signal konsistent ist. In Umgebungen mit hoher Inflation, hoher Volatilität und langanhaltenden Auswirkungen geldpolitischer Entscheidungen – genau die Umgebung, die 2022 beschrieb und erneut droht, sich einzustellen – tendieren solche Signale dazu, beständiger und ausgeprägter zu sein als in normalen Zyklen.
Die praktische Implikation für jeden CFO ist direkt: Eine Allokation von 10% bis 15% des Portfolios in verwaltete Futures hätte nahezu den gesamten Verlust des 60/40-Portfolios im Jahr 2022 aufgefangen, ohne die erwartete Rendite in normalen Umgebungen zu opfern, da die historische Korrelation dieser Strategien mit Aktien und Anleihen nahe null liegt.
Ölpreis von 100 Dollar ist kein Anomalie, sondern ein Signal für Struktur
Wenn der Ölpreis sich 100 Dollar pro Barrel nähert, beschränkt sich die Auswirkung nicht nur auf Unternehmen im Energiesektor. Sie breitet sich auf die gesamte Kostenkette aus: Logistik, Fertigung, Lebensmittel, Personenverkehr. Das nährt Zweitrundeneffekte der Inflation, was die Zentralbanken zwingt, die Zinsen hoch zu halten oder weiter zu erhöhen. Und über längere Zeit hohe Zinsen drücken die Bewertungsmultiplikatoren von Wachstumsaktien und erodieren den Wert bestehender Anleihen. Der Zirkel schließt sich: Teures Öl übt letztendlich simultanen Druck auf Aktien und Anleihen aus.
Dies ist keine spekulative Prognose. Es ist die Mechanik, die sich bereits zwischen 2021 und 2023 ereignet hat und die aktuellen Daten deuten darauf hin, dass sie sich wiederholen könnte. Ein CFO, der diesen Zirkel ehrlich analysiert, kommt zu einer unbequemen Schlussfolgerung: Die Schutzarchitektur, die 40 Jahre lang mit sinkenden Zinsen funktionierte, ist nicht für das kommende Umfeld ausgelegt.
Verwaltete Futures sind keine Wette. Sie sind eine strukturelle Absicherung gegen das Szenario, in dem die dominierenden makroökonomischen Annahmen nicht mehr gelten. Und in diesem Moment werden mehrere dieser Annahmen gleichzeitig in Frage gestellt: Die Inflation ist nicht gestorben, das Öl gibt nicht nach, und die Zentralbanken haben nicht mehr den Spielraum, den sie vor einem Jahrzehnt hatten.
Die Lektion, die der Markt 2022 erteilt hat, war kostspielig und klar. Die Portfolios, die überlebt haben, taten dies nicht, weil ihre Manager die Zukunft präziser vorhersagten. Sie taten dies, weil sie in ihrer Architektur Anlagen hatten, die genau dann Renditen generieren, wenn konventionelle Anlagen versagen. Das ist die einzige Art der Absicherung, die nicht davon abhängt, dass sich die Welt so verhält, wie es akademische Modelle vorschlagen sollte. Geld, das in einem schwierigen Umfeld Cashflow generiert, ist das einzige Kapital, das die operative Fähigkeit eines Unternehmens bewahrt, ohne auf Refinanzierungsrunden oder die Toleranz eines externen Investors angewiesen zu sein, um den Zyklus zu überstehen.
