DIRTT und die Transformation, die sich messen lässt: Margen, Liquidität und ein 2026er Versprechen, das chirurgische Ausführung verlangt
DIRTT Environmental Solutions hat gerade etwas erreicht, was viele Unternehmen im "Transformationsmodus" versuchen und nur wenige schaffen: Zahlen auf den Tisch legen und gleichzeitig öffentlich die Erwartungen für das nächste Jahr erhöhen. Im vierten Quartal 2025 meldete das Unternehmen 50,9 Millionen US-Dollar Umsatz, ein +4 % im Vergleich zum Vorjahr, mit einer Bruttomarge von 36,6 % und einem bereinigten EBITDA von 6,2 Millionen US-Dollar (12,1 % der Einnahmen), innerhalb der vorherigen Prognose. Die Aussage des CEO, Benjamin Urban, ist nicht unerheblich: Der Dezember 2025 war ihr umsatzstärkster Monat seit mehr als zwei Jahren. Diese Kennzahl fungiert als Thermometer für die "Normalisierung" im Geschäft. Das Problem ist, dass das Unternehmen das Quartal mit einem Nettoverlust von 3,7 Millionen US-Dollar abschloss.
Diese Kombination ist nicht inkohärent. Es ist das typische Bild eines Unternehmens, das versucht, seine Geschäftskraft zurückzugewinnen, während es den Preis für die Neustrukturierung zahlt: rechtliche Kosten, Rückstellungen, Schließungen von Anlagen, buchhalterische Abschreibungen, finanzielle Anpassungen. Was diesen Fall interessant macht, ist jedoch die explizite Wette: DIRTT prognostiziert für 2026 Umsätze zwischen 194 und 209 Millionen US-Dollar und bereinigtes EBITDA zwischen 26 und 31 Millionen US-Dollar. Das ist ein signifikanter Sprung im Vergleich zur Laufzeit von 2025.
Wenn ein Unternehmen "Transformation" sagt, höre ich nicht Kultur oder Zweck. Ich höre drei Dinge: Fähigkeit zu kassieren, Fähigkeit zu liefern und Fähigkeit sich zu finanzieren, ohne sich zu ersticken. Und das zeigt sich in Margen, operativer Reibung und Liquidität.
Die Zahlen des Quartals sagen "Stabilisierung"; der Nettoverlust sagt "Preis der Veränderung"
Im Q4 2025 zeigt DIRTT Anzeichen operativer Verbesserung dort, wo es zählt: Die Bruttomarge stieg auf 36,6 % von 35,9 % im Vorjahr, und das bereinigte EBITDA wuchs auf 6,2 Millionen US-Dollar von 5,5 Millionen US-Dollar. Die Einnahmen wuchsen bescheiden, aber im Kontext relevant: Sie kamen von einem Jahresumsatz 2025 von 168,9 Millionen US-Dollar, unterhalb von 2024 (174,3 Millionen US-Dollar). Das heißt, das Quartal "rettet" das Jahr nicht, ändert aber den Vektor.
Die eigene Erklärung von DIRTT offenbart, welche Hebel sie bewegt haben: ein 12-Monats-Pipeline, die 20 % höher ist zum Einstieg ins Quartal, normalisierte Volumina nach Verschiebungen, 5 % Preiserhöhung und einen Aufschlag von 3,5 % seit Q1 2025. Diese Mischung ist entscheidend: Es ist nicht nur mehr Nachfrage, sondern auch eine bessere Wertschöpfung durch Preis. In einem Geschäft für industrialisierte Innenausbau bricht die Preisdiziplin oft, wenn die Operation kompliziert wird. Hier zeigt sich jedoch zumindest das Gegenteil.
Jetzt zwingt der Nettoverlust von 3,7 Millionen US-Dollar dazu, die "Kosten des Operationssaales" zu betrachten. Es gab Abschreibungen in Höhe von 2,3 Millionen US-Dollar im Zusammenhang mit der Rock Hill-Anlage (Mietverhältnis beendet) sowie 0,7 Millionen US-Dollar in Vermögenswerten aus Nutzungsrechten in Phoenix. Zudem stiegen die Positionen im Zusammenhang mit der Transformation und den Rückstellungen: Allgemeine und Verwaltungskosten stiegen um 2,8 Millionen US-Dollar auf 8,0 Millionen US-Dollar, angetrieben durch eine rechtliche Rückstellung von 2,0 Millionen US-Dollar und ein Element von uneinbringlicher Schuld, das mit der Untervermietung in Phoenix zusammenhängt. Die Reorganisationskosten stiegen auf 2,0 Millionen US-Dollar (von 0,2 Millionen US-Dollar), im Zusammenhang mit der Einrichtung ihres "Transformation Office".
Die exekutive Lesart ist klar: Das Unternehmen versucht, zurück zu seiner Geschäftskraft zu finden, während es vorab für die zukünftige Reduzierung von Reibung zahlt. Wenn diese Ausgaben nicht Speed in der Installation, Konsistenz in der Lieferung und Vorhersehbarkeit in den Margen kaufen, dann kaufen sie nur Zeit.
Die Prognose für 2026 hebt die Messlatte: Mehr verkaufen ist einfach, EBITDA erfassen ist die wahre Prüfung
DIRTT prognostiziert für 2026 194-209 Millionen US-Dollar Umsatz und 26-31 Millionen US-Dollar bereinigtes EBITDA. Praktisch bedeutet dies, dass sie eine starke Erweiterung der operativen Rentabilität versprechen. Diese Art von Prognose hat einen Unterton: Der Markt ist nicht mehr bereit, “Verbesserungen” zu finanzieren, die nicht in operatives Bargeld umgeschlagen werden.
Die typische Falle in industriellen Transformationen besteht darin, "Wachstum" mit "besser kassieren" zu verwechseln. DIRTT scheint das zweite Spiel spielen zu wollen. Zum einen haben sie bereits Maßnahmen umgesetzt, die darauf abzielen, die Gewinn- und Verlustrechnung zu ordnen: Schließung/Beendigung eines Mietverhältnisses (Rock Hill) und Anpassungen in Verbindung mit Phoenix. Andererseits halten sie ausdrücklich Preiskomponenten aufrecht: die Erhöhung um 5 % und den Aufschlag durch Tarife. Das ist ein defensiver Preisanstieg, aber auch ein Zeichen minimaler Geschäftsmacht: Kosten auf den Kunden zu übertragen, ohne das Volumen zu brechen.
Das Risiko liegt in dem impliziten Versprechen der Umsetzung: Das bereinigte EBITDA expandiert nicht nur durch Tarife. Es expandiert, wenn die Variabilität der Lieferung reduziert wird, Projektzyklen verkürzt und die Dienstleistungskosten kontrolliert werden. Und hier tritt das Dilemma von DIRTT auf: Sie berichteten von dem umsatzstärksten Monat seit mehr als zwei Jahren, was auf Traktion hindeutet; gleichzeitig erkennen sie aber außergewöhnliche Ausgabenfronten (rechtlich, Reorganisation, Abschreibungen) an. Der Anstieg des EBITDA 2026 erfordert, dass diese Fronten in etwas Messbares umgewandelt werden: weniger Nachbearbeitungen, weniger Ausnahmen in der Fabrik, weniger Abhängigkeit von "heldenhaften" operationellen Eingriffen.
Mit anderen Worten, die Prognose für 2026 ist ein Vertrag. Nicht mit den Investoren, sondern mit der eigenen Operation. Wenn das Geschäft mit anpassbaren Innenräumen als industrialisiertes System funktioniert, zahlt der Kunde mehr für zwei Dinge: Ergebnisgewissheit und Zeit. Wenn diese Gewissheit steigt, steigt die Zahlungsbereitschaft; wenn sie sinkt, verlangt der Kunde Rabatte, Klauseln, Strafen, und der Verkauf wird zu einer Verhandlung über Schäden.
Governance, Finanzierung und Reibung: Die Transformation wird auch im Bilanzrahmen gemessen
DIRTT schloss 2025 mit 32,1 Millionen US-Dollar Liquidität (nicht beschränkter Bargeldbestand plus verfügbare Kreditaufnahme) ab, unterhalb der 39,3 Millionen US-Dollar am Ende von 2024, und mit 23,4 Millionen US-Dollar Verschuldung. Gleichzeitig haben sie ihre Finanzierungsstruktur neu konfiguriert: Die Business Development Bank of Canada hat 15,0 Millionen CAD (entspricht bis zu 11,0 Millionen USD) bereitgestellt, mit 5,5 Millionen CAD (4,0 Millionen USD), die am 13. Februar 2026 ausgezahlt wurden, und das Unternehmen hat am 31. Januar 2026 16,6 Millionen CAD (12,1 Millionen USD) an Anleihen zurückgezahlt. Ein Abkommen zur Priorität mit RBC und BDC sowie eine Verlängerung der Möglichkeit mit RBC werden ebenfalls erwähnt.
Dieses Segment ist wichtig, denn die tatsächliche Transformation ist kein interner Workshop: Es ist die Fähigkeit, Veränderungen zu finanzieren, ohne die Operation zu opfern. Fällt die Liquidität gleichzeitig mit steigenden Reorganisationskosten, verkleinert sich der Spielraum. Und wenn der Spielraum schrumpft, wird die Preisgestaltung fragil: Das Vertriebsteam beginnt, Einnahmen durch Rabatte zu "kaufen", um das Volumen aufrechtzuerhalten. Das ist der Beginn des Spiralen._
Hier scheint DIRTT Zeit zu kaufen mit einer besser organisierten Finanzstruktur, aber die Uhr tickt dennoch. Die Erneuerung ihres NCIB-Programms zur Rückerwerbung von bis zu 9.593.878 Aktien kommuniziert ebenfalls eine Haltung: Der Wille, das Kapital diszipliniert zu verwalten. Dennoch machen Rückkäufe während einer laufenden Transformation nur Sinn, wenn das Unternehmen Bargeld schützt und den Plan in EBITDA umwandelt. Ansonsten wird der Rückkauf kosmetisch.
Auf Governance-Ebene gab es schnelle Veränderungen: Ernennung von Scott Robinson zum Executive Chairman und Adrian Zarate zum Chief Transformation Officer (beide am 26. November 2025), Austritt des Präsidenten/COO am 12. Januar 2026, Hinzufügung eines CTO und eines neuen Vorstandmitglieds im Februar 2026, sowie eine Unterstützungsvereinbarung mit relevanten Aktionären. Diese Art der Umstrukturierung signalisiert Dringlichkeit. Dringlichkeit kann positiv sein, wenn sie entscheidungsbedingte Reibung verringert und Anreize in Einklang bringt; sie kann auch Lärm verursachen, wenn sie zu parallelen Agenden führt. In einem Industrieunternehmen bedeutet jede zusätzliche Governance-Ebene zusätzliche Tage im Lieferzyklus, und jeder zusätzliche Tag zerstört die Marge.
Letztendlich gibt es ein Element, das die Führungsebene nicht ignorieren kann: die Klage rund um Falkbuilt, mit dem Prozessbeginn am 2. Februar 2026. Unabhängig von der rechtlichen Grundsatzfrage hat die praktische Auswirkung meist zwei Dimensionen: direkte Kosten und Fokusverlust. In Zeiten der Transformation ist es extrem teuer, den Fokus zu verlieren.
Die geschäftliche Prüfung: Für Gewissheit kassieren, nicht für Stunden oder interne Komplexität
DIRTT operiert im Bereich des industrialisierten Innenausbaus für Büros, Gesundheitswesen, Bildung und den öffentlichen Sektor. In dieser Kategorie kauft der Kunde keine Paneele, Wände oder "Lösungen". Er kauft eine Kombination aus drei Ergebnissen: Installationsgeschwindigkeit, zukünftige Änderungen zu geringeren Kosten und weniger operative Unterbrechungen. Wenn dieses Versprechen konsistent geliefert wird, ist ein hoher Preis nicht nur möglich; er ist das Mechanismus zur Finanzierung der Kapazität.
Die verfügbaren Daten deuten darauf hin, dass DIRTT versucht, dieses Versprechen zu heben: robusteres Pipeline, Preiserhöhung, Zollaufschlag und Margenverbesserung. Aber die Herausforderung besteht nicht darin, mehr Projekte zu verkaufen; sie besteht darin, die "versteuerten Aufwendungen" zu reduzieren, die der Kunde zahlt, wenn das Unternehmen interne Reibung hat: Verzögerungen, schlecht kontrollierte Umfangsänderungen, Qualitätsvariabilität, schlechte Koordination auf der Baustelle. Diese Reibung wird letztendlich in Rabatt oder Verlust von Wiederholung ausgezahlt.
Deshalb sollte die Prognose für 2026 nicht als Optimismus, sondern als Gestaltungsauftrag gelesen werden. Wenn das bereinigte EBITDA tatsächlich im Bereich von 26-31 Millionen US-Dollar ansteigt, wird der Markt annehmen, dass DIRTT es geschafft hat, seine Transformation in eine Maschine mit weniger Ausnahmen umzuwandeln. Wenn sie das nicht schaffen, ist die Diagnose oft klar: Das Unternehmen hat versucht, Margen aus dem Excel zu reparieren, anstatt das System zu reparieren, das diese Margen erzeugt.
Meine Einschätzung ist, dass DIRTT sich in dem Abschnitt befindet, in dem viele Unternehmen aus einer wenig glamourösen Ursache scheitern: Sie versuchen, Wachstum aufrechtzuerhalten, während sie Prozesse neu schreiben, und der Kunde verzeiht keine Inkonsistenz. Die Art und Weise, wie man diese Phase gewinnt, ist einfach und hart: das Angebot um überprüfbare Ergebnisse herum zu bündeln und diese in großem Maßstab zu wiederholen.
DIRTT könnte gestärkt hervorgehen, wenn es seine Transformationsnarrative in eine greifbare Verbesserung der Gewissheit für den Kunden und der Geschwindigkeit für die Operation umwandelt, denn der kommerzielle Erfolg entscheidet sich, wenn die Reibung reduziert, die wahrgenommene Ergebnisgewissheit erhöht und die Zahlungsbereitschaft steigt mit einem Angebot, das schwer abzulehnen wird.
